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3 月20 日，公司公告2023Q4 季报，实现营收23.10 亿元（YoY+9.4%，QoQ+12.2%），营业利润7.15 亿元，净利润4.38 亿元，归母净利润2.05亿元。
我们的观点：
1、主要财务指标分析：2023Q4 整体营收增长稳健，同比增长9.4%，毛利率与上年同期82%持平，相应季节网络游戏业务的推广导致销售费用上升，同比增长12.7%，归母净利润同比大幅增长331.9%。
2、办公软件：2023Q4 同比增长18%至12.86 亿元，国内个人订阅及机构订阅保持稳健增长，主要得益于会员权益丰富及会员体系升级，政企用户降本增效、数字化转型需求增加；发布WPS AI，全面升级WPS Office 版本与WPS 365，带动月活及付费率提升。
3、网络游戏及其他：2023Q4 收入10.24 亿元，同比增长0.2%，环比增长6.6%。增长主要受九月发布的《剑侠世界：起源》的收益贡献推动，部分被若干现有游戏收益减少所抵销。2024 年储备《剑网3 无界》等产品，有望陆续上线贡献新增量。
盈利预测和投资评级预计公司FY2024-2026 营收分别为94/106/114 亿元，归母净利润分别为10/12/15 亿元，对应EPS 为0.7/0.9/1.1 元，对应PE 分别为31/25/21x。我们根据不同业务板块的盈利能力和竞争格局（给予相应溢价/折价），进行SOTP 估值，预计目标市值399 亿元，Target Price30 元、33 港元，考虑AI 赋能持续带动公司办公业务稳健增长，核心游戏流水稳定，后续产品储备丰富，维持“买入”评级。
风险提示活跃用户增速放缓风险、AI 技术发展技术不及预期、游戏版号审批风险、内容成本快速增加风险、渠道成本快速增加风险、竞争风险、估值调整风险等。