预计2024 年一季度收入同比增长9.0%至21.48 亿元
我们预计2024 年一季度金山软件收入21.48 亿元，同比增长9%；预计当季经营利润6.10 亿元，对应经营利润率28.4%，同比提升5 个百分点，主要系游戏业务市场投入较上年同期有所减少。
　　关注要点
　　游戏业务：铺垫新游上线，一季度存量游戏市场投入战略性收缩。我们预计2024 年一季度游戏业务收入同比基本持平，环比有所下降，主要系《剑网3》端游运营活动收敛及现有手游生命周期内流水自然衰减。端游方面，《剑网3》资料片“雾海寻龙”于4 月25 日开启公测；为与端游资料片档期错开，同时进一步打磨三端互通的玩法体验，《剑网3 无界》全平台上线时间有所推迟，我们预计或有望于二季度末推出。手游方面，公司经典IP“剑侠情缘”传承作品《剑侠世界：起源》年度版于今年3 月正式公测；此外，公司于2023 年7 月上线的二次元设射击手游《尘白禁区》在今年4 月上线1.7 版本后表现相较去年有所回暖：据GameLook估计，今年4 月6 日-5 月6 日，其含外服的全球预估流水逾4,000 万元。截至2024 年5 月14日，《尘白禁区》在iOS App Store免费游戏榜单上排名第四，排名环比显著改善。我们预计其良好表现标志着公司在垂类手游赛道的深耕有所收获，且对今年二季度创收或有良好助益。新游方面，公司在研的PVP机甲游戏《解限机（Code Break）》于2024 年3 月获批客户端和PS5 版号。
　　办公业务：持续推进AI产品体验优化。我们预计2024 年一季度办公业务收入同比增长16.5%至12.25 亿元，其中个人和机构订阅业务增长稳健，部分被机构授权业务和互联网广告业务下滑所抵消。2024 年4 月9 日，公司发布办公新质生产力平台WPS 365，包含升级的WPS Office、最新WPS AI企业版和WPS协作；该产品打通了文档、AI、协作三大能力，让各组件间无缝切换。管理层表示，WPS 365 的各类工具均内置了具备大语言模型能力的人工智能应用WPS AI，为用户提供诸如扩写、缩写、总结、生成公式等功能，用户使用一个工具就能调用各类主流大模型，在一个界面实现写作、沟通和开会的全场景覆盖。我们认为公司在“一站式AI办公“的领先概念落地有望提升用户生产力，从而进一步提升用户付费转化率和客单价。
　　盈利预测与估值
　　维持2024/25 年收入预测基本不变；基于更为审慎的投入增加预期，下调2024 年归母净利润12%至9.29 亿元，维持2025 年盈利预测基本不变。维持跑赢行业评级；目标价30 港元（基于2024 年SOTP估值，对应28 倍2024 年非通用准则市盈率，当前公司交易于25 倍），对应12%上行空间。
　　风险
　　新业务及游戏发展不及预期；办公业务国产替代推进节奏不及预期。