核心观点：
　　公司披露24Q1 业绩公告，游戏稳健、办公维持高增，盈利能力提升。
　　收入同比+8.5%至21.37 亿元，运营利润率同比+4.8pct 至28.2%，归母净利大幅增至2.85 亿元，主要是销售费用率下降及金山云减亏。
　　游戏：《剑网3》稳健，《尘白禁区》超预期。24Q1 收入同比-0.8%至9.12 亿元，《剑网3》整体稳健；《尘白禁区》Q1 DAU 和流水环比显著增长，截至目前在iOS 免费/畅销榜最高排到第2/4 位，助力公司打开二次元赛道。储备游戏：《剑网3 无界》开启多轮测试，预计24 年6 月上线，《解限机》已获得版号，在测试和持续优化中。
　　办公：AI 商业化叠加会员体系升级，有望助力ARPU 及付费用户数提升。24Q1 收入同比+16.5%至12.25 亿元，MAU 同比+2.2%至6.02亿。C 端订阅收入同比+24.8%至7.34 亿元；B 端订阅收入同比+13.6%至2.42 亿元（或有高基数影响）。WPS AI 3 月开启商业化，AI 功能定价明显高于非AI 会员，超级会员148 元/年，AI 会员248 元/年，大会员（含超级会员和AI 会员权益）348 元/年，目前在618 推广期。4 月推出WPS 365，面向组织和企业，在Office 基础上补足协作、AI 等功能，从工具产品升级为办公平台。
　　盈利预测与投资建议。预测《剑网3》稳健增长，《尘白禁区》《剑网3无界》带来增量，上调24 年游戏收入，预测游戏业务24~25 年收入+10%左右；办公AI 商业化有望推动ARPU 及付费用户数提升；费用优化，下调24-25 年销售费用率；金山云减亏明显，预计公司24-25年应占联营公司亏损收窄。预测24~25 年公司收入为100.69 亿元、123.21 亿元，归母净利润为10.57 亿元、14.18 亿元。给予24 年游戏10 倍PE、办公40 倍PE、云1 倍PS，根据SOTP，对应合理价值38.73 港元/股。维持“买入”评级。
　　风险提示。老游戏自然回落，新游戏不达预期；办公低于预期等。