游戏业务增速有望于2024Q2 回升，WPS AI 进展顺利有利平台估值提升
考虑到游戏业务增速超出我们此前预期，我们上调2024-2026 净利润预测至9.23/11.66/15.83 亿元（ 前值7.86/11.59/15.76 亿元）， 同比增速分别为91.0%/26.3%/35.8%，对应2024-2026 年摊薄后EPS 0.7/0.9/1.2 元，当前股价对应2024-2026 年34.3/27.2/20.0 倍PE。游戏盈利改善、WPS 稳健表现、金山云亏损收窄有望驱动整体净利润释放；AI 仍是中长期持续主线，WPS AI 进展顺利有利平台估值提升，维持“买入”评级。
　　2024Q1 游戏业务表现平淡，《尘白禁区》、《剑网3 无界》有望驱动增长提速
公司2024Q1 收入同比上升8.5%，同比增速有所放缓，主要由于游戏业务增速平淡影响。2024Q1 公司游戏业务同比下降0.8%，环比下降11%，主要由于2024Q1《剑网3》缺乏重大更新影响导致游戏整体收入增速平淡。我们预计公司游戏业务有望于2024Q2 起增长显著加快，公司指引2024 年全年游戏业务收入同比增速约10%，考虑到《尘白禁区》二次元手游通过持续迭代优化实现超预期流水表现、《剑网3 无界》预计2024 年6 月正式上线后实现全平台互通、计划2024Q4继续上线包括《月影传说》手游、《封神缘起》手游在内的数款新游戏。
　　2024Q1 金山办公业务增速稳健，WPS AI 付费灰度测试进展顺利金山办公业务2024Q1 实现同比增长16.5%，个人客户订阅收入同比增长24.0%；机构客户订阅收入同比增长13.6%，增速暂时放缓由于销售模式转型影响；办公产品使用授权业务重回同比增长6.3%，受信创采购订单推动。AI 时代战略聚焦PC 端重度使用场景，2024Q1 PC 端月活设备数同比上升7.1%、而移动端月活同比轻微下滑1.5%。公司旗下办公业务WPS AI C 端灰度测试进展良好，后续将持续完善优化产品体验和功能，围绕AIGC、Copilot、Insight 三大领域持续打磨产品，提升用户粘性和付费转化。WPS AI B 端核心经营思路明确，自2023Q3 起与已有客户深度绑定，结合客户私有化数据与场景，围绕大模型落地场景进行共创。
　　风险提示：新游戏表现不及预期，客户拓展不及预期、竞争加剧、经济增长放缓。