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5 月22 日，公司公告2024Q1 季报，实现营收21.37 亿元（YoY+8.5%，QoQ-7.5%），营业利润6.02 亿元，净利润5.22 亿元，归母净利润2.85亿元。
我们的观点：
1 、主要财务指标分析： 2024Q1 实现营业收入21.37 亿元（YoY+8.5%，QoQ-7.5%），其中办公软件及服务业务12.25 亿元（ YoY+16.5% ， QoQ-4.7% ） ， 网络游戏及其他业务9.12 亿元（ YoY-0.8% ， QoQ-11.0% ） 。毛利润17.41 亿元（ YoY+7.1% ，QoQ-8.2%），毛利率81.5%（yoy-1.0pct，qoq-0.6pct）。各项费用率同比持续改善，销售费用率12.2%（yoy-5.6pct，qoq-4.1pct），研发费用率33.4%（yoy-0.2pct，qoq+3.7pct），行政开支费用率7.5%（yoy-0.1pct，qoq+0.1pct）。归母净利润2.85 亿元（YoY+48.0%，QoQ+38.5%)，同环比均进一步提升。
2、办公软件：2024Q1 办公软件及服务收入12.25 亿元（YoY+16.5%,QoQ-4.7%），主要受到个人订阅和机构订阅的增长所推动，分别同比增25%/14%，WPS AI 近期稳步开启商业化。分结构来看，国内个人办公订阅业务的增长主要由于用户黏性及付费转化增长，受会员权益丰富推动；机构订阅业务的增长主要由于随著办公新质生产力平台WPS 365 的推出，金山持续推进机构订阅模式转型。三月，WPS AI 初步开启商业化。伴随企业和组织办公的云化、协作化和智能化发展趋势，四月金山推出升级的办公新质生产力平台WPS 365，涵盖升级的WPS Office、WPS AI 企业版和WPS 协作，为用户提供一站式的AI 办公解决方案，有望带动付费率和ARPU 提升。
3、网络游戏及其他： 2024Q1 网络游戏及其他收入9.12 亿元（YoY-0.8%，QoQ-11.0%），近期《尘白禁区》表现优异，年内储备《剑网3 无界》、《解限机》等多款优质产品，我们认为有望带动全年游戏实现10%以上增长。旗舰游戏《剑网3》保持稳健发展，展现韧性和生命力。移动端《剑网3 无界》开启多轮测试，与玩家共研打磨不断提升游戏品质，该游戏预期将于2024 年6 月推出，将 实现旗舰游戏《剑网3》全平台打通。同时公司积极运营二次元射击游戏《尘白禁区》，一季度该游戏实现日活跃用户及流水环比显著增长。科幻机甲游戏《解限机》于2024 年3 月获得版号，并在中国大陆及海外地区进行测试和持续优化。
盈利预测和投资评级考虑AI 赋能持续带动公司办公业务稳健增长，游戏业务近期表现良好，后续产品储备丰富，我们上调盈利预测，预计公司FY2024-2026 营收分别为97/108/117 亿元，归母净利润分别为11/14/16 亿元，对应EPS 为0.8/1.0/1.2 元，对应PE 分别为28/23/19x。我们根据不同业务板块的盈利能力和竞争格局（给予相应溢价/折价），进行SOTP 估值，预计目标市值412 亿元，TargetPrice31 元、34 港元，维持“买入”评级。
风险提示活跃用户增速放缓风险、AI 技术发展技术不及预期、游戏版号审批风险、内容成本快速增加风险、渠道成本快速增加风险、竞争风险、估值调整风险等。