预计2024 年二季度收入同比增长12%至24.6 亿元我们预计2024 年二季度金山软件收入24.6 亿元，同比增长12%；预计当季录得经营利润7.5 亿元，对应经营利润率30.4%，同比基本持平。
　　关注要点
　　游戏业务：二次元游戏表现持续亮眼，旗舰IP凸显韧性。我们预计二季度游戏业务收入或在上年同期高基数下，录得15%的同比增长，主要得益于《尘白禁区》的突出贡献。《尘白禁区》于2023 年7 月全球多端发布，在今年4 月上线1.7 版本后表现明显回暖，且截至目前有较好的持续性；2024年7 月11 日，《尘白禁区》上线一周年版本，上线当天在iOS畅销榜排名跃升第9 名。我们认为其良好表现得益于公司持续基于用户需求，对游戏进行优化调整，有利于公司在二游赛道影响力的逐步建立。我们预计，二季度尘白禁区的月均流水或位于1.5-2 亿元水平；随着版本的持续迭代以及后续营销活动的开展，我们预计该表现或有望延续。此外，《剑网3 无界》于今年6 月正式全平台上线公测，根据官网最新数据，公测首月月活跃用户达1,146 万，其中包括691 万回归游戏用户，占比达60%；回归用户中，约79%为2017 年以前流失的老用户；此外，据公司统计，约77%用户同时使用PC旗舰端和万物互联端（即极速端或移动端）。我们预计，《剑网3》旗舰端游及《剑网3 无界》的整体表现将在后续季度维持韧性。
　　办公业务：短期业绩预期承压。我们预计二季度办公业务收入将同比增长10%，主要受WPS AI落地节奏、B端授权需求和B端订阅转型的短期扰动。
　　C端业务方面，公司于3 月末发布WPS AI灰度定价，5-6 月公司短期商务促销节奏有所延后，使得个人订阅增速或受到影响。B端授权业务方面，我们预计国产化订单趋势波动或使得二季度相关收入出现较明显下滑。B端订阅业务方面，公司自2024 年开始推进场地授权向标准订阅模式的转型，短期对于当期表观收入增速会有影响。伴随上述短期影响逐步消化，我们预计下半年办公业务收入增速有望逐步企稳回升。
　　盈利预测与估值
　　考虑金山办公短期业绩表现或受C端WPS AI落地节奏慢于预期、B端授权需求波动、B端订阅业务转型影响，我们下调2024 年/2025 年收入3%/6%至95.8 亿元/110.1 亿元；鉴于运营利润率改善趋势优于预期，维持归母净利润预测基本不变。维持跑赢行业评级和目标价30 港元（基于2024 年SOTP估值，对应36 倍/26 倍2024/25 年市盈率）。目前公司交易于27 倍/20 倍2024/25 年市盈率，对应35%上行空间。
　　风险
　　新游戏表现或核心游戏持续性不及预期；办公业务WPS AI商业落地不及预期或国产化推进节奏不及预期。