2024 年二季度收入符合我们预期，经营利润超预期
金山软件公布2024 年二季度业绩：收入同比增长13%至24.7 亿元，符合我们预期；经营利润同比增长18%至7.94 亿元，对应经营利润率32%，超出我们此前预期，主要得益于分部运营利润率优化以及游戏业务占比提升超预期。截至2024 年二季度末，集团账上现金及现金等价物、短期投资合计约236 亿元；2024 年上半年，集团经营性现金流净流入13.7 亿元。
　　发展趋势
　　游戏：二季度增长亮眼，旗舰IP 韧性凸显。二季度游戏业务收入同比增长20%至12.9 亿元，主要得益于《尘白禁区》的突出贡献以及《剑网3 无界》的成功推出，部分被《剑网3》端游收入下滑所抵消（上年同期高基数）。《剑网3 无界》移动端于6 月正式全平台上线公测，实现了旗舰端游《剑网3》的全平台数据继承互通，全平台日活用户数创下新高；根据官方公众号数据，《剑网3 无界》公测首月月活跃用户达1,146 万，其中包括691 万回归游戏用户，占比达 60%。我们认为，沉寂老用户的回归进一步提升了旗舰IP 长线运营的基线。公司计划于8 月举办《剑网3》十五周年庆典，并于10 月推出新资料片，以持续巩固旗舰IP 的生命力。伴随旗舰IP 的韧性表现，以及新赛道的稳步突破，我们预计公司游戏业务收入全年有望录得20%以上的同比增长。
　　办公：增长亟待修复。二季度办公业务收入同比增长6%至11.9 亿元，同比增速有所放缓，主要受B 端国产化需求收敛以及订阅制转型的短期扰动。个人订阅业务方面，公司对产品端云一体化体验进行优化，用户活跃度有所提升。机构业务方面，二季度受下游企业IT 支出预算边际收缩、公司纯订阅制转型影响，机构订阅业务确收有所放缓；国产化采购需求收敛亦对机构授权收入造成拖累。
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　　盈利预测与估值
　　考虑游戏业务表现超预期，上调2024 年和2025 年收入预测5%/3%至100亿元/113 亿元；鉴于运营利润率提升优于预期，上调归母净利润预测38.9%/25.3%至14 亿元/17 亿元。维持跑赢行业评级；尽管盈利预测上调，考虑行业估值中枢下行，同时剔除股本变化后，维持目标价30 港元（基于2024 年SOTP 估值，考虑办公业务A/H 估值差异随市值下行收窄，将集团化折扣率由47%下调至42%；对应26 倍2024 年市盈率）。目前公司交易于17 倍2024 年市盈率，对应49%上行空间。
　　风险
　　新游戏或核心游戏持续性不及预期；办公业务WPS AI 商业落地不及预期，或国产化推进节奏不及预期。