游戏迎来产品上升周期，WPS B 端订阅驱动整体增速回升
基于公司游戏收入增长超预期、费用管控情况好于预期，我们将2024-2026 年净利润预测由9.23/11.66/15.83 亿元上调至12.28/14.12/18.02 亿元，同比增速分别为153.9%/15.0%/27.6%，对应2024-2026 年摊薄后EPS 0.92/1.05/1.34 元，当前股价对应2024-2026 年20.9/18.1/14.2 倍PE。游戏业务迎来产品上升周期，WPS 信创业务短期承压、B 端订阅业务有望重回增长以驱动整体增速回升，经营效率优化、云业务稳步减亏进一步释放利润空间，WPS 仍将受益AI 持久主线，维持“买入”评级。
　　2024Q2 游戏业务增长超预期，新游有望驱动全年游戏收入目标达成
公司2024Q2 收入24.74 亿元，同比增长12.8%基本符合彭博一致预期。2024Q2游戏业务收入同比变化率由2024Q1 的-0.8%提升至19.9%，主要由于《剑网3 无界》推出及《尘白禁区》的正向贡献，抵消了《剑网3》收入由于基数效应同比下滑的负面影响。《剑网3 无界》于2024 年6 月上线，日活用户增长率超100%、公测首月月活用户达1146 万，并吸引691 万回流用户，单日收入创《剑网3》2009 年上线以来新高。我们认为伴随《剑网3 无界》放量、2024Q4 多款手游上线，有望驱动游戏收入实现2024 全年10%增长目标。
　　2024Q2 B 端收入下滑导致WPS 增速放缓，B 端订阅业务有望重回增长
金山办公业务2024Q2 收入同比增长6.0%，其中个人订阅业务收入同比增长19.8%；机构订阅收入同比下滑2%，主要为订阅模式由按年买断转为按月付费所致；机构授权业务收入同比下滑26.9%，主要由于信创业务承压。WPS 通过产品迭代持续改善用户AI 体验，截至2024H1 月活设备同比增长3.08%，付费用户数同比增长15%；公司后续将聚焦深化用户AI 体验，逐步加大商业化力度，有望驱动整体用户规模和付费率持续增长。公司针对B 端市场推出WPS 365，打通文档、协作、AI 三大能力，除去订阅转型因素后机构订阅业务实际发展远超公司预期，反映在2024Q2 合同负债环比增速提升7.2pct 至7.3%，伴随递延收入逐步确认，有望看到B 端订阅业务收入重回增长。
　　风险提示：新游戏表现不及预期、客户拓展不及预期、竞争加剧、经济增长放缓。