金山软件（3888 HK）2024 年3 季度游戏高速增长拉动收入及调整后运营利润同比增42%/168%，大幅超我们/市场预期。WPS C 端维持稳健增长，B 端SaaS转型影响逐步减弱。我们相应上调2024 年全年收入及利润预测，将估值切换至2025 年，基于游戏业务利润扩张及金山云估值提升，上调目标价至33 港元（原为30 港元），维持买入。
　　3 季度业绩超预期。总收入同比增42%至29.2 亿元（人民币，下同），主要因游戏收入增长超预期。调整后运营利润同/环比增168%/37%至12.0 亿元，对应运营利润率为41%，同/环比大幅提升19/6 个百分点。
　　游戏及其他业务收入同/环比显著增长（78%/33%），受益于《剑网3 无界》/10 月新资料片推出促进《剑网3》用户回流和流水增长，以及手游运营优化带来增量贡献。WPS 同比增10%，较2 季度加速，其中个人订阅/机构授权/机构订阅业务收入分别同比+17%/9%/0%，对比2 季度+20%/-27%/-2%，显示个人订阅维持稳健增长，B 端SaaS 转型影响逐步减弱。
　　展望：预计2024 年全年游戏收入同比增30%，4 季度运营或环比减弱。
　　2025 年新游储备5 款，其中3 款已获版号，包括《剑侠情缘·零》、《解限机》（全球预约接近300 万）等，预计新游抵消老游戏高基数影响，收入维持健康增长趋势。WPS 个人业务仍将聚焦AI+协作，AI 产品升级/功能优化持续促进用户粘性提升及付费转化，鸿蒙原生版公测或将进一步提升渗透率。新游海外上线有望提升品牌影响力，WPS 2025 年或加大海外推广布局，关注长期国际市场增长潜力。