2024Q3 业绩超出我们及市场预期
　　金山软件公布2024Q3 业绩：收入29.1 亿元，同比增长42%；经营利润11.4亿元，对应经营利润率39.3%，同/环比+21.0ppt/7.2ppt，均超出我们及市场预期，主要得益于游戏业务表现超预期。
　　发展趋势
　　游戏业务增长亮眼。三季度游戏业务收入达17.1 亿元，同/环比增长78%/33%，主要得益于旗舰IP《剑网3》和二次元游戏的亮眼贡献。《剑网3无界》自6 月公测上线以来表现出色，全平台战略为《剑网3》IP 带来了强劲的用户新增和回流。10 月，《剑网3》发布年度资料片，包括新门派、新等级上限以及创新玩法，进一步增强了玩家的粘性和活跃度。科幻机甲游戏《解限机》于8 月完成首次公开测试；据公司业绩公告，《解限机》的全球预约人数接近300 万，在Steam 心愿单最高排17 位。此外，移动端游戏《剑侠情缘·零》已获得版号，公司计划于明年上线。展望全年，我们预计公司全年游戏收入增速有望达到30%；得益于游戏增长提速、自研自发游戏表现超预期，公司全年整体运营利润率有望实现明显改善，我们预计同比+7ppt。
　　办公业务持续高增。三季度办公业务收入12.1 亿元，同/环比增长10%/2%，国产化订单趋势波动与纯订阅转型对机构业务增长带来的短期扰动正在逐步消化。个人订阅业务方面，公司持续优化WPS AI 的产品功能，以提供更加便捷高效的创作体验，进一步提升个人用户黏性和付费转化。据业绩公告，2024 年9 月，办公业务主要产品月活跃设备数量达6.18 亿台，同比增长5%。机构订阅业务方面，公司依托WPS 365 产品的不断完善，稳步推进订阅制转型。AI 应用创新方面，公司推出了包括文字伴写、AI Docs 智能文档库、AI 智能助手WPS 灵犀在内的一系列核心能力和解决方案，并发布WPS鸿蒙版，进一步推动AI 办公生态的发展。
　　盈利预测与估值
　　维持2024 及2025 年收入及归母净利润预测基本不变。维持跑赢行业评级；考虑估值中枢修复，上调目标价14%至40 港元（将SOTP 估值切换至25年；考虑办公业务在集团整体估值中隐含的A/H 估值溢价随市值上行加大，将集团化折扣率由35%上调至40%；考虑自研自发游戏收入占比提升，将游戏业务利润率由15%上调至17%；对应28 倍2025 年市盈率）。目前公司交易于23 倍2025 年市盈率，对应23%的上行空间。
　　风险
　　游戏业务表现不及预期；办公业务WPS AI 商业落地不及预期，或国产化推进节奏不及预期。