核心观点：
　　公司发布24Q3 业绩公告，收入29.1 亿元，同比+41.5%；运营利润11.4 亿元，同比+204%，运营利润率39.3%，同比+21.0pct，环比+7.2pct；归母净利润4.13 亿，剔除金山云减值影响后，同环比均大幅增长。
　　游戏：24Q3 收入17.1 亿元，同比+77.7%，环比+32.8%，《剑网3》持续展现韧性，《解限机》即将上线。《剑网3 无界》移动端6 月推出，用户数超预期，带来移动端增量，同时推动《剑网3》端游收入增长；《剑网3》10 月底发布年度资料片，进一步增强玩家情感体验和活跃度。《解限机》计划2025 年上线；8 月结束首测，全球范围内引广泛关注，在Steam 心愿单最高排17 位，全球预约人数近300 万；《剑侠情缘·零》、《剑侠世界4》已拿到版号，计划25 年上线。
　　办公：24Q3 收入12.1 亿元，同比+10.5%。WPS AI 功能持续优化，24Q3 C 端订阅收入同比+17.2%。WPS 365 带动国内机构订阅业务稳步推进SaaS 转型，拓展规模性民企及地方国企客户。B 端业务受益于党政信创领域下沉市场等因素，国内机构授权业务回暖。AI 应用创新方面，文字伴写、AI Docs 智能文档库、金山政务办公模型、AI 智能助手WPS 灵犀等核心能力和解决方案推出，WPS 鸿蒙版发布，持续推动AI 办公生态发展。
　　盈利预测与投资建议。基本维持游戏、办公收入增速预测，略上调24年毛利率、下调销售费用率，预测24~25 年公司收入为103.7/122.8亿元，运营利润为35.24/41.79 亿元，归母净利润为15.8/22.1 亿元。
　　参考可比公司，维持24 年游戏12 倍PE、办公35 倍PE、云1 倍PS，根据SOTP，对应合理价值41.60 港元/股。维持“买入”评级。
　　风险提示。老游戏自然回落，新游戏不达预期；办公低于预期等。