预测2024 年四季度收入同比增长17.5%至27.1 亿元我们预计2024 年四季度金山软件收入27.1 亿元，同比增长17.5%；预计当季录得经营利润10.7 亿元，对应经营利润率39.6%，同/环比+8.7ppt/0.4ppt。
　　关注要点
　　游戏业务：新生代IP正式上线在即。我们预计四季度游戏业务收入达12.6亿元，同比增长23%，主要得益于旗舰IP《剑网3》和二次元游戏的亮眼贡献；环比下滑26%，主要系业务节奏调整及季节性影响。对应全年游戏收入同比增速达30%，较上年同期提速显著。2024 年11 月，《剑网3》上线新资料片“丝路风语”。2025 年1 月，《剑网3》宣布全新“旗舰决定版”将于2025 年秋季上线，届时全新灵境引擎在画质、动作等维度的诸多特性有望全面落地。此外，科幻机甲新游《解限机》正式官宣定档2025 年春季上线PC及主机平台；我们认为，《解限机》是集团游戏业务在全球化战略和传统武侠MMO（大型多人在线游戏）赛道的重要突破，未来有望继《剑侠情缘》之后，成为公司又一长青IP。
　　办公业务：增长持续回暖。我们预计四季度办公业务收入达14.5 亿元，同/环比增长13%/20%，短期扰动消化叠加WPS AI商业化推进推动收入增长同环比提速。截至2024 年末，我们预计WPS AI已完成初步用户积累，全年流水过亿元；伴随产品功能持续迭代，我们预计2025 年公司AI相关收入有望加速放量。机构业务方面，公司目前已基本消化纯订阅转型对确收的短期扰动；我们预计2025 年国产化节奏有望回暖，带动机构授权业务提速。
　　利润端弹性释放。我们预计四季度公司归母净利润达6.8 亿元，对应净利率25.2%，同/环比+16.3ppt/11.0ppt；预计2024 年全年公司录得17.7 亿元归母净利润，对应净利率17.3%，同比+11.7ppt，主要得益于游戏业务的亮眼表现以及联营公司减亏。
　　盈利预测与估值
　　维持2024 年收入预测不变；得益于费用支出及联营公司亏损小于预期，上调归母净利润19%至17.7 亿元。维持2025 年盈利预测基本不变。引入2026 年收入预测129.8 亿元和归母净利润预测23.1 亿元。维持跑赢行业评级；考虑估值中枢上行，上调目标价25%至50 港元（鉴于自研游戏收入占比提升以及盈利水平优于预期，将游戏业务利润率由17%上调至20%；考虑云业务估值修复，将集团化折扣率由40%下调至35%；对应35 倍2025年市盈率）。目前公司交易于30.6 倍2025 年市盈率，对应14%上行空间。
　　风险
　　新游戏表现及老游戏持续性不及预期；办公业务WPS AI商业落地不及预期，或国产化推进节奏不及预期。