金山软件的核心业务主要分为办公软件及服务业务和网络游戏业务，同时通过云计算与安全业务强化企业服务能力。截止到2024 年第三季度，金山软件的总营收达75.25 亿元，同比增长20.92%，营业利润同比增长49.50%至26.14 亿元。
　　1）办公软件及服务业务：国产办公软件龙头，AI 打开发展新空间。作为公司起家的核心板块，金山办公凭借WPS Office 产品不断进化，从传统授权+广告模式逐渐向订阅+AI 商业化模式转型。2024Q3 收入占比约为41%，较去年同比增长10%，主要驱动因素是2024 年7 月金山办公推出的WPS AI2.0 新增写作、阅读、数据处理与设计等智能助理功能，提高用户创作体验、促进用户粘性与付费转化率提高。同时，随着WPS 365 产品的不断完善，公司全面覆盖企业整体办公需要，稳步推进SaaS 转型，逐步拓展规模性民企及地方国企客户。2024 年9 月末，WPS 全系列产品MAU 达6.18 亿（同比+4.9%），其中PC/移动端分别增长7.0%和3.4%，跨端协同策略激活存量用户价值。
　　2）游戏业务：经典IP 长青，拓宽新品类多元化布局。公司网络游戏业务主要由其控股子公司西山居和金山世游负责，兼顾经典IP 的长线运营和新游的拓展与全球化。2024Q3 业绩表现亮眼，网络游戏及其他业务收入占比59%，同比增长78%。收入增长主要来源于2024 年6 月手游《剑网3 无界》上线。《剑网3 无界》实现全平台数据互通，公测首月MAU 达到1146万，回归玩家占比60.3%，展现了该经典IP 对于新老玩家群体均存在强大号召力。经典游戏《剑网3》自2009 年发布至今，公司不仅不断进行画质优化与配置更新、提升游戏体验，还在原先游戏基础上持续扩展玩法、扩充资料片（上线至今15 年间，已推出近40 部），巩固玩家黏性、维护活跃度。另一方面，公司在剑侠系列IP 基础上创新游戏品类研发的同时，推出多款二次元风格枪战游戏。其中，《尘白禁区》瞄准年轻用户、流水表现超预期，自2024 年4 月上线后长期稳定在iOS 游戏畅销榜前200 名内。未来公司储备游戏资源丰富，其中科幻机甲题材游戏《解限机》于八月完成首次公开测试，全球预约人数接近三百万，Steam 心愿单中最高排名达到第17 位，将于2025 年正式发布；此外，《剑侠情缘·零》《封神再临》《此间山海》已获移动端、客户端版号，广受期待。
　　3）联营业务：金山云和猎豹移动。1）金山云（金山软件持股37.4%）主营IaaS 云服务，于2020 年美股上市，并于2022 年12 月回港双重主要上市。业务分为公有云服务和行业云服务，其中公有云服务是包括云计算、存储及分发在内的综合云服务，模块化云产品包括统一的IaaS 基础设施、PaaS 层和SaaS 应用软件。2）猎豹移动（金山软件持股45.0%）是金山软件的另一家联营公司，2014 年在美股上市。猎豹移动目前正从移动互联网向以AI 驱动的产业互联网转型，构建了四大业务矩阵：人工智能业务、云管理服务业务、国际广告业务和APP 应用业务。尽管猎豹移动目前仍处于亏损状态，但其AI 转型正在持续推进，机器人和大模型业务发展前景良好。
　　AI 赋能办公场景，技术降本与商业化加速构筑护城河。金山软件在AI 领域的深度布局正逐步转化为生产力工具的核心竞争力。若借助DeepSeek　　AI 模型的技术红利，金山云在推理成本与算法效率上实现突破，带动AI业务收入增速重回双位数，并支撑办公与云服务的协同升级。长期来看，AI 驱动的标准化服务（如智能文档协作）有望降低企业定制化成本，而信创政策回暖将进一步释放B 端需求，形成“技术降本+政策扩容”的双轮驱动。
　　盈利预测与估值分析。我们预计公司2024~2026 年归母净利润分别增长210%.4、26.8%、22.2%为15.0 亿元、19.0 亿元和23.3 亿元，对应25 年PE 为29X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：新游戏表现不及预期、AI 技术发展技术不及预期、市场竞争加剧，成本优化不及预期。