2024 年游戏业务在新游的带动下实现31%的收入增长，游戏业务运营利润率同比提升15 个百分点至42%。预计2025 年在《解限机》等新游的带动下仍有稳定增长的潜力。WPS AI 功能应用有望继续推动WPS 365 及WPS 个人订阅业务快速增长。我们微调利润预测，基于2025 年游戏/WPS 业务10 倍/25 倍市盈率，以及金山云市值上升，我们将目标价从33 港元上调至50 港元，其中游戏/WPS/金山云对股价贡献分别为14.8 /20.5/9.9 港元，维持买入。
　　2024 年4 季度利润好于预期。总收入同比增21%，符合VA 一致市场预期，其中游戏/WPS 收入分别同比增26%/17%。调整后运营利润同比增47%，超出VA 一致预期18%，主要因费用率优化，销售费用及行政开支同比下降11%。
　　游戏：收入同比增长来自《剑网3 无界》及《尘白禁区》内容更新带动。
　　WPS：收入增长主要来自WPS 365 及WPS 个人业务增长推动，AI 功能普及及体验丰富推动会员付费转化率的提升。截至2024 年12 月31 日，WPS累计付费用户数达到4170 万，同比提升17%。WPS 办公助手灵犀提供智能写作、PPT 生成、数据分析、文档检索与概述等，与DeepSeek 深度融合，从辅助工具向认知伙伴转移。
　　新游：《解限机》将在2025 上半年全球发行，测试数据亮眼，最高在线人数突破31 万；《剑侠情缘·零》新手游发布；《兽猎突袭》预计在4 月上线Steam 及Epic 平台。