事件：2024Q4 公司实现营收27.92 亿元，同比增长20.88%，环比下降4.20%，归母净利润4.60 亿元，同比增长124.03%，环比增长11.32%，利润超过我们预期。
　　游戏业务：存量游戏运营稳健，期待新游赛道突破。2024Q4 公司游戏业务实现营收12.91 亿元，yoy+26.05%，qoq-24.40%，营收占比46.24%，营收同比提升主要系：1）《剑网3 无界》于2024 年上线，提升《剑网3》玩家活跃度，2）二次元游戏《尘白禁区》内容更新带来流水增量；环比下降主要系部分游戏商业化内容发布减少所致。新游方面，面向全球市场的科幻机甲游戏《解限机》、经典剑侠系列手游《剑侠情缘·零》计划于2025H1 上线，自研射击游戏《兽猎突袭》计划于2025 年4 月上线Steam、Epic 等平台。我们看好公司存量游戏延续长线运营，贡献稳健业绩，新游有望实现新IP、新赛道突破，丰富公司产品管线并带来业绩增量。
　　办公业务：AI 提升产品力，看好用户规模及商业化双增长。2024Q4 公司办公业务实现营收15.01 亿元，yoy+16.76%，qoq+24.39%，营收占比53.76%，截至2024 年末，公司全球WPS Office 月活超6.32 亿，yoy+6%，qoq+3%。公司营收同比提升主要系AI 和协作能力以及典型行业解决方案的复制，加速付费企业增长，带来WPS365 增长，以及会员权益升级及AI 功能提高付费率，推动WPS 个人业务增长，环比提升主要系WPS软件业务的季节性增长，以及WPS 个人和WPS365 业务的持续增长。
　　展望后续，1）WPS 个人业务国内有望通过AI 功能进一步促进付费转化，同时积极拓展海外高价值市场，带来月活规模增长；2）WPS365 全新升级，打通文档、协作、AI 三大能力，实现一站式办公，同时发布WPS AI 政务版，有望加速付费企业及信创增长。
　　费用管控良好，盈利能力提升。2024Q4 公司销售/研发/管理费用率分别为12.19%/26.16%/5.47%，同比变动-4.14pct/-3.49pct/-1.94pct，环比变动-0.33pct/-3.38pct/-0.22pct，销售费用率同环比下降主要系游戏营销支出减少，部分被办公业务加大推广所抵消，研发费用率环比下降主要系计提的绩效奖金减少所致。2024Q4 公司归母净利率16.48%，yoy+7.59pct，qoq+2.30pct。
　　盈利预测与投资评级：我们看好AI 驱动办公业务增长，期待新游兑现，我们略上调2025-2026 年并新增2027 年盈利预测，预计归母净利润分别为18.67/23.04/27.35 亿元（2025-2026 年前值为18.42/22.39 亿元），对应当前股价PE 分别为27/22/18 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：存量流水下滑风险，新游流水不及预期风险，办公业务进展不及预期风险，行业监管风险