2024 年四季度收入及经营利润超出我们预期
金山软件公布2024Q4 业绩：收入27.9 亿元，同比增长20.9%；经营利润11.1 亿元，对应经营利润率 39.6%，同/环比+8.7ppt/0.4ppt，超出我们此前预期，主要得益于游戏业务表现超预期。此外，公司宣布派发末期股息，每股0.15 港元（上年同期为0.14 港元）。
发展趋势
游戏业务保持稳健。四季度游戏业务收入达12.9 亿元，同比增长26%，主要得益于旗舰 IP《剑网3》和二次元游戏《尘白禁区》的亮眼表现；环比下降24%，主要系部分游戏商业化节奏调整及季节性影响。2024 年，《剑网3》实现全平台打通，带来强劲的用户新增和回流。二次元赛道取得突破性进展，《尘白禁区》通过精准洞察玩家需求、持续优化产品细节以及与玩家进行深度互动，自4 月新版本上线以来日活跃用户数及流水均维持出色表现。展望2025 年，我们预计《剑网3》及《尘白禁区》等核心游戏有望保持稳定发展；科幻机甲游戏《解限机》、经典剑侠系列新手游《剑侠情缘·零》、自研射击游戏《兽猎突袭》等新游戏预计将在年内陆续上线。
办公业务增长回暖。四季度办公业务收入15.0 亿元，同比/环比增长17%/24%，均有所提速，主要得益于机构授权及机构订阅相关业务持续回暖。2024 年，办公业务坚持以用户为中心的战略，通过不断优化产品功能和服务体系，实现了用户规模与商业化能力的双重增长。国内业务方面，截至2024 年底，WPS PC 端国内市场日活跃设备数突破1 亿。经过会员结构的调整以及传统功能与AI 增值服务的协同发展，国内累计年度付费个人用户达4,170 万，同比增长17%。此外，公司面向组织级客户全面升级WPS365，包含WPS Office、WPS 协作及WPS AI 企业版，成功打通文档、协作、AI 三大能力，实现一站式AI 办公。同时，公司推出金山政务办公模型，并发布WPS AI 政务版，为政务客户提供智能化支持。海外市场方面，2024 年全年海外个人业务收入达1.8 亿元，海外累计年度付费个人用户数达174 万，WPS Office PC 版海外月活设备数达2,762 万台；我们预计，海外业务有望成为公司下一重要收入增长点。
盈利预测与估值
维持2025 年和2026 年收入及归母净利润基本不变。维持跑赢行业评级和目标价50 港元（基于2025 年SOTP；考虑办公业务A/H 估值差异随市值上行加大，将集团化折扣率由35%上调至46%；对应35 倍2025 年市盈率）。公司目前交易于27.3 倍2025 年市盈率，对应28%上行空间。
风险
新游戏表现及老游戏持续性不及预期；办公业务WPS AI。