轨交设备龙头复苏，新兴装备业务快速增长，维持“买入”评级
基于新兴业务增速超预期，伴随轨交业务盈利、半导体产线良率及产能利用率提升，有望驱动净利润快速增长，我们将2022-2024 年将归母净利润预测由22/26/30亿上调至25/29/35 亿元，同比增速为26%/14%/21%，对应EPS 1.8/2.0/2.5 元。
轨交设备龙头复苏逻辑逐步兑现，新兴业务构筑第二增长曲线，当前股价39.15港币对应2022-2024 年19.3/16.9/14.0 倍PE，维持“买入”评级。
2022H1 收入超预期，海工、工业变流和传感器业务大幅增长2022H1 公司收入65.27 亿元，同比上升23.2%，超出我们预期。（1）传统轨交设备业务收入46.00 亿元，同比上升4.7%，基本符合我们预期；（2）新兴装备业务收入18.28 亿元，同比上升135.3%，其中功率半导体和新能源电驱分别同比上升107%/197%，增速基本符合我们预期。海工、工业变流和传感器收入同比上升113%/119%/344%，大幅超出我们预期。2022H1 毛利率为34.1%，同比下降3.5个百分点，低于我们预期，可能系低毛利率的新业务占比扩大所致。2022H1 公司实现净利润8.7 亿元，同比上升25.3%，略高于此前盈利预告的8.4 亿元。
2022H2 轨交设备继续回暖，半导体、海工、传感器继续放量疫情后国内轨交设备招投标逐步开展，2022H2 公司传统轨交设备业务收入环比及同比均有望上升。新兴装备业务方面：（1）功率半导体：二期IGBT 芯片产线已顺利实现满产，产线良率有望从80%提升至90%以上，产品交付能力增强，确保IGBT 收入以及新能源车电驱出货量稳步提升。（2）海工装备和传感器：新签订单分别同比增长478%/300%，海工和传感器收入有望高增长。展望2023-2024年，随着南京、广州等多地城轨项目的展开以及“十四五”高铁建设需求持续拉动，传统轨交设备业务有望继续改善。IGBT 模块2023-2024 年订单基本锁定，积极布局新能源车SiC 应用，我们预计2023 年多个车型或将导入验证、进入量产。2022 年公司计划新增25 条传感器产线，预计2025 年贡献产值超过20 亿元。
风险提示：新能源车渗透不及预期、IGBT 行业竞争加剧、研发进度不及预期