1H22 业绩略高于业绩预告，符合我们预期
公司公布1H22 业绩：收入65.27 亿元，同比增长23.2%，归母净利润8.71 亿元，同比增长25.3%。2Q22 收入39.82 亿元，同比增长24%，归母净利5.30 亿元，同比增长22%。整体略高于业绩预告，符合我们预期。
轨交装备业务同比略增，动车组业务相对承压。1H22 公司轨交装备业务收入46.00 亿元，同比增加4.7%。其中，轨交电气装备业务收入36.33 亿元，同比下降5.0%。中国中车1H22 机车收入同比增加68%，而动车组业务收入同比减少74%，城轨车辆收入同比减少13%。我们认为疫情使得轨交行业进一步探底，疫情后伴随动车组招标修复，行业有望边际回升。
1H22 公司轨道工程机械、通信信号、其他轨交装备业务收入5.35/1.86/2.46 亿元，同比增加95.4%/42.8%/46.6%。
新兴装备翻倍增长，IGBT 快速放量。1H22 公司新兴装备业务收入18.28亿元，同比增长135.3%。其中，功率半导体收入7.72 亿元、新能源汽车电驱收入4.36 亿元，同比增长106.6%/197.1%。工业变流、海工装备、传感器收入3.26/1.69/1.25 亿元，同比均近乎翻倍增长。我们认为伴随二期产能释放，公司中低压车用IGBT 进入快速放量阶段，有望保持快速增长。
毛利率同比下行，净利率相对稳定。受高毛利率的动车组业务下行影响，2Q22 公司综合毛利率同比减少4.3ppt。由于费用管控加强，2Q22 公司期间费用率同比减少4.1ppt，净利率同比下降0.2ppt 至13.3%。1H22 公司经营活动现金净流出4.43 亿元，同比少流出16.91 亿元。
发展趋势
IGBT 二期产能进入量产，加大碳化硅产线投入力度。上半年公司二期产能释放，设计产能为月产2 万片8 英寸晶圆，目前已达到80%产能利用率，良率约80%，仍有提升空间。伴随下游需求量价齐升，我们预计2022 年车用IGBT 收入有望快速增长。此外，2022 年4 月公司规划投资4.62 亿元在已有碳化硅产线基础上进行技术提升，拟将现有1 万片的4 英寸碳化硅产线提升至2.5 万片的6 英寸年产能。我们预计公司碳化硅产品有望复制IGBT 路径，从高压突破再转向中低压领域，实现技术范围全覆盖。
盈利预测与估值
考虑IGBT 产能放量前景，我们维持2022 年EPS 预测1.55 元，上调2023年EPS 预测7%至1.78 元。公司当前股价对应2022/2023 年21.1x/18.4xP/E。考虑盈利上调，我们上调目标价9%至45.49 港币，对应2022/2023年25x/22x P/E，有19%上行空间，维持跑赢行业评级。
风险
IGBT 放量不及预期；碳化硅新产品研发不及预期；轨交招标不及预期。