3Q22 业绩高于我们预期
公司公布1-3Q22 业绩：收入108.76 亿元，同比增长27.6%，归母净利润15.63 亿元，同比增长30.0%。单季度来看，3Q22 收入43.49 亿元，同比增长34.7%，归母净利润6.92 亿元，同比增长36.4%，高于我们预期，主要由于轨交业务边际修复。
轨交需求环比改善，轨交电气设备增速转正。3Q22 轨交装备收入26.02 亿元，同比增长5.4%。其中3Q22 轨交电气设备收入20.70 亿元，同比增长12.8%，增速转正，主要由于国铁集团对机车招标增长。
新兴装备景气延续。1-3Q22/3Q22 新兴装备业务收入35.29/17.01 亿元，同比增长137.0%/138.9%。其中3Q22 功率半导体、新能源汽车电驱收入同比增长47.3%/191.2%至5.20/3.99 亿元，功率半导体增速放缓，我们认为主要由于受限于产能规模，未来二期产线良率有望继续提升。
费用管控强化，利润率稳定。3Q22 毛利率同比下降6.3ppt，主要由于业务结构变动。3Q22 期间费用率同比下降7.2ppt，公司费用管控良好。3Q22公司资产减值损失冲回1.17 亿元，主要由于储备原材料价格上升，所得税较去年同期多增1.31 亿元。3Q22 公司净利率同比小幅上升0.2ppt。
发展趋势
轨交需求处于阶段低点，期待疫情改善带动客流量回升。过去2 年因疫情导致铁路客流量下降较多，国铁集团铁路装备招标减少，特别是价值量和利润率较高的动车组。2022 年机车行业需求同比有所增长，但动车组尚未见起色。往前看，我们认为过去2 年行业积累了部分尚未释放的新造和维保需求，若客流量改善，则有望带动轨交装备需求边际回暖。
IGBT 产能、客户、技术储备国内领先。近期公司公告了IGBT 三期产能规划，投资额和规划产能达到二期的三倍。客户方面，近期公司也公告了与法雷奥的定点合作事项，显示了公司在海外客户开拓和产品竞争力上的领先地位。当前，公司除了IGBT 产品了，也在积极开发碳化硅产品和扩充相关产能。我们预计凭借技术和产能优势，公司有望在半导体领域实现良好发展。
盈利预测与估值
考虑轨交装备需求边际改善，我们上调2022/2023 年EPS 预测6%/3%至1.64/1.83 元。公司当前股价对应2022/2023 年17.2x/15.4x P/E。我们维持目标价45.49 港币，对应2022/2023 年24x/21x P/E，有39%上行空间，维持跑赢行业评级。
风险
IGBT 放量不及预期；碳化硅新产品研发不及预期；轨交招标不及预期。