公司近况
9 月22 日，公司公告控股子公司中车时代半导体对外投资中低压功率器件建设项目。此外，公司公告子公司中车时代半导体获得法雷奥集团某电驱动系统项目定点，成为其IGBT模块供应商。我们认为供需两端的进展为公司IGBT发展前景奠定了良好基础。
评论
三期规划产能合计为二期产能的3 倍。公司公告，拟投资111.19 亿元投资两个中低压功率器件项目，其中宜兴项目和株洲项目各58.26/52.93 亿元，预计工期均为24 个月。宜兴项目计划新建厂房约11.64 万平方米，达产后具备年产36 万片8 英寸产能，主要用于新能源汽车领域，同时，厂房具备年产72 万片的产能。株洲项目计划新建厂房7.87 万平方米，达产后具备年产36 万片8 英寸产能，主要用于新能源发电、工控、家电领域。2019年3 月公司公告计划投资33.38 亿元投资建设IGBT二期产能，达产后年产24 万片8 英寸晶圆，我们估计当前产能利用率在90%左右。我们认为三期产能有望在2024 年起贡献重要增量。
IGBT海外客户获得突破，显示技术实力。公司与法雷奥合作的电驱动项目将首先搭载在雷诺汽车的某车型上，公司预计从2023 年开始量产，项目周期为4 年，总交货量预计超过250 万台。我们认为该项目显示了公司车规级IGBT的技术实力，公司在国内IGBT供应商处于技术领先地位。
预计公司半导体业务具备较为广阔的增长前景。公司自2017 年前后确立了新能源汽车行业的发展战略，并前瞻性布局了中低压IGBT产能。疫情期间，外资产能短缺，为公司开拓下游客户提供了良好契机，帮助公司有效缩短与外资企业的市场拓展差距。从轨交牵引变流器的IGBT自制到车规级IGBT研制，体现了公司较强的研发实力和团队执行力，往前看，我们认为全球新能源汽车、光伏风电等行业具备广阔发展前景，公司的产品力等因素有望帮助公司实现持续发展。
盈利预测与估值
我们维持2022/2023 年EPS预测1.55/1.78 元。公司当前股价对应2022/2023 年19.3x/16.9x P/E，我们维持目标价45.49 港币，对应2022/2023 年25x/22x P/E，有31%上行空间，维持跑赢行业评级。
风险
IGBT放量不及预期；碳化硅新产品研发不及预期；轨交招标不及预期。