业绩回顾
　　2022 年业绩符合我们预期
　　公司公布2022 业绩：公司2022 年收入180.34 亿元，同比增加19.3%，归母净利润25.56 亿元，同比增加26.7%，业绩符合我们预期。单季度来看，4Q22 收入71.58 亿元，同比增加8.5%，归母净利润9.93 亿元，同比增加21.8%。
　　轨交业务放缓，新兴装备快速增长。受国铁集团投资减少影响，2022 年轨交装备收入126.56 亿元，同比增加3.3%。其中轨交电气装备、轨道工程机械收入97.66/17.03 亿元，同比+3.4%/-19.9%。受益于产能增加、新能源行业需求旺盛，2022 年新兴装备收入51.47 亿元，同比增加100.1%。
　　其中，功率半导体、工业变流、新能源汽车电驱系统、海工、传感器收入18.35/13.74/10.93/4.37/4.09 亿元，同比+71.8%/+160.3%/+139.6%/+50.2%/+77.6%。
　　产品结构变动致毛利率下降。2022 年综合毛利率同比减少1.1ppt 至32.7%，其中轨交装备、新兴装备毛利率同比减少1.2ppt/增加5.7ppt 至35.8%/25.7%。2022 年净利率同比增加0.8ppt 至14.2%。2022 年经营活动现金净流入20.41 亿元，同比少流入1.09 亿元。
　　发展趋势
　　2023 年高铁需求有望增长。国铁集团预计2023 年投产新线3000 公里以上，其中高铁2500 公里，较2022 年实际投产里程减少约27/增加20%。
　　据国家铁路局数据， 2023 年1-2 月，全国铁路旅客发送量5.09 亿人，同比增长37.9%，下游客运需求复苏。2023 年1-2 月，全国铁路固定资产投资累计完成596 亿元，较上年同期增加33 亿元，同比增长5.9%。受疫情影响，2022 年全年铁路客运量同比下降35.9%至16.7 亿人次，我们预计随着客运量恢复，市场需求有望释放恢复。
　　2023 年公司IGBT 产能有望小幅增长。根据中汽协预计，2023 年我国新能源汽车销量900 万辆，同比增长30%。公司IGBT 二期已经接近设计产能，产线良率约80%，我们预计2023 年现有产能基础上小幅扩产以及良率提升有望带动IGBT 收入实现约30%增长。公司规划IGBT 三期明年投产，我们预计公司IGBT 三期扩产有望驱动公司2024-2025 年业绩加速增长。
　　盈利预测与估值
　　我们维持2023/2024 年EPS 预测2.04/ 2.21 元。当前股价对应2023/2024年14.4x/12.9x P/E。我们维持目标价47.76 港币，对应2023/2024 年20x/18x P/E，有37%上行空间，维持跑赢行业评级。
　　风险
　　IGBT 产能放量不及预期；碳化硅研发不及预期；轨交招标不及预期。