产能扩张,第二曲线，业绩符合预期，2022 年营收同比+19.26%，归母净利润同比+26.67%，营收利润符合预期。公司2022 年全年实现营收180.34 亿元，同比上涨19.26%；归母净利润25.56 亿元，同比上涨26.67%。其中，单Q4 季度实现营收71.58亿元，同比增长8.54%；归母净利润9.93 亿元，同比增长21.84%。
新兴装备业务：IGBT 后续好于预期，格局恶化暂无担忧。2022 年，公司新兴装备业务营收51.47 亿元，同比增长100.09%，其中功率半导体实现营收18.35 亿元，同比增长71.83%。此外，新能源电驱收入10.93亿元，同比增长139.75%；工业变流实现营收13.74 亿元，同比增长160.20%。公司受益于风光车储旺盛需求，远期营收结构有望发生进一步改变。考虑到旺盛的需求，整车价格战暂时无价格传导压力。
轨交装备业务：基建大年，重视传统业务复苏节奏。2022 年，公司轨交装备业务营收126.56 亿元，同比增长3.30%。根据国铁集团2023 年目标，需要完成旅客发送量26.9 亿人次，同比增长67.6%；货物发送量39.7 亿吨、同比增长1.8%。自疫情防控放开以来，经济活动恢复较为顺利，出差出游需求增长。2023 年有望见到招标重启，带来需求高增。
特斯拉碳化硅方案未定，IGBT 及碳化硅灵活调配。公司IGBT 三期线扩产进展顺利，碳化硅23 年有望在部分细分领域拓展。公司可灵活调配未来产能，同时受益两种技术路线的发展。
央国企价值重估大年，核心资产值得重视。我国对于科技创新高度重视，随着新一轮国企改革的开启，叠加中国特色估值体系的提出，优质国企资产将迎来价值重估机遇。公司作为老牌央企，在轨交装备、新兴装备均拥有强竞争优势，传统业务估值较低，有望受到市场关注。
盈利预测与投资评级：公司业绩符合预期，考虑到轨交复苏及新兴装备业务产能释放节奏，我们上调2023-24 年归母净利润预测分别为29.1 亿元（+3.3 亿元）、32.6 亿元（+4.6 亿元），新增2025 年预测为34.7 亿元，同比分别+14%、+12%、+6%，对应现价（3 月31 日收盘）PE 分别为16 倍、14 倍、13 倍，维持“买入”评级。
风险提示： IGBT 业务拓展不及预期风险，宏观经济及行业政策变化风险，关联交易占比较高风险