我们给予40.70 港元的目标价，以及“买入”的投资评级。我们预测时代电气（“公司”）2023-2025 年的股东净利润将分别达到人民币29.10 亿元/人民币32.74 亿元/人民币36.76 亿元。我们预测2023-2025 年的每股盈利分别为1.989元、2.246 元和2.530 元。我们的目标价基于18.0 倍的2023 年市盈率。
公司在2022 年实现了强劲的增长。2022 年公司收入同比增长19.8%，达到人民币180.34 亿，主要受益于新兴装备产品业务的快速增长。2022 年，公司新兴装备产品业务实现收入人民币51.47 亿元，同比增长100.09%，其中功率半导体器件收入达到人民币18.35 亿元，同比增长71.83%；工业变流业务收入达到人民币13.74 亿元，同比增长160.20%；新能源汽车电驱系统收入达到人民币10.93 亿元，同比增长139.75%。受收入结构变化的影响，2022 年公司毛利率有所下降，但公司控费良好，净利率有所上升。
我们预计，公司未来新兴装备产品业务将持续增长。绝缘栅双极晶体管（IGBT）是一种半导体开关器件。IGBT 是电力电子应用的关键部件，如变频器、转换器和电源。因此，IGBT 被广泛应用于新能源汽车、风力发电、光伏和其他行业。
市场对IGBT 的需求持续旺盛，公司的产品供不应求。2022 年9 月，公司开始建设新的IGBT 产能。我们相信，随着公司产能的扩大和公司技术优势的强化，公司将继续扩大其市场份额。
我们认为，公司的轨道交通业务将在2023 年改善。随着中国宏观政策的调整，中国经济正逐步恢复，铁路客运量显著复苏。2023 年春运期间运送3.48 亿人次，恢复到2019 年同期的86%。我们相信，随着出行需求的大幅增长，中国对轨道交通设备的需求将继续提高。随着存量轨道交通装备的不断增长，一定规模的轨道交通装备将进入维修期，这意味着售后维保市场具有一定的市场空间。此外，在中国碳达峰和碳中和战略下，智能、低碳的城市轨道交通综合解决方案在未来将越来越受到用户的青睐。
风险： 行业竞争加剧；行业需求不足。