1H23 业绩超出我们预期
公司公布1H23 业绩：收入/归母净利润85.7/11.5 亿元，同比增长31.3%/32.5%。业绩超出我们预期，主要系IGBT 价格相对稳定、公司规模效应强化。2Q23 收入/归母净利润54.9/7.2 亿元，同比增长37.7%/35.7%。
轨交装备业务同比微增, 新兴装备业务维持强劲增速。1H23 公司轨交装备业务收入46.9 亿元，同比+2%，其中轨交电气设备收入同比+7%至38.9 亿元，轨道工程机械、通信信号、其他均同比有所下降，我们认为主要系上半年动车组招标带动公司轨交电气设备业务收入平稳增长。1H23 公司新兴装备业务收入37.5 亿元，同比+105%；其中1H23 功率半导体/新能源车电驱/工业变流/海工装备/传感器收入分别同比+79%/+91%/+187%/+102%/106%至13.8 亿元/8.3 亿元/9.4 亿元/3.4 亿元/2.6 亿元。
业务结构变化致毛利率同比下行，规模效应强化致净利率稳定。1H23 综合毛利率为31.1%，同比下降3.1ppt，我们认为主要系新兴装备业务收入占比提升（1H22 和1H23 占比分别为28%和44%）。由于费用管控加强，1H23 公司期间费用率同比下降2.1ppt 至18.6%，保持下降态势；1H23 净利率同比+0.1ppt 至13.5%。1H23 经营活动现金流净流出4.7 亿元。
发展趋势
客流量改善提升动车组下半年采购需求，有望支撑公司轨交装备业务增长。今年6 月，国铁集团进行今年350 公里复兴号动车组首次采购，合计招标103 标准组，已超过21 年、22 年全年水平。向前看，考虑当前我国铁路客运量改善趋势延续，根据国家统计局，1H23 我国铁路客运量17.7亿人次，约与1H19 水平相当、较1H22 同比+125%；我们认为这有望提高动车组使用率，进而提升动车组采购需求，支撑公司轨交装备业务增长。
新兴业务下游需求保持景气，产能增长有望释放收入弹性。据中汽协，1-7M23 我国新能源汽车累计销售452.6 万辆，同比+41.7%，实现稳健快速增长；据国家能源局，1-7M23 累计太阳能发电装机容量约4.9 亿千瓦，同比+42.9%，风电装机容量约3.9 亿千瓦，同比+14.3%；我们认为这体现了公司新兴业务下游需求延续景气。同时考虑公司规划IGBT 三期明年投产及公司技术优势，我们认为未来新产能投产有望释放公司新兴业务收入弹性。
盈利预测与估值
维持跑赢行业评级。考虑全年动车组招标有望明显增长，上调2023e/24e盈利预测4%/4%至30 亿元/33 亿元。当前公司交易于10x/9x 2023e/24eP/E。维持目标价47.76 港元，对应19x/17x 2023e/24e P/E。
风险
轨交招标不及预期，IGBT放量不及预期。