本报告导读：
　　2024 年上半年公司收入再创新高，但增收不增利，利润率仍在低位徘徊；经营整体稳健，因时而变，积极对土储结构和融资结构进行调整。
　　投资要点：
　　2024年上半年公司业绩符合预期，虽增收不增利，但整体经营保持稳健，维持增持评级。2024 年上半年，公司营业收入695.6 亿元（人民币，下同），同比上涨22.1%，归母净利润20.4 亿元，同比下滑18.8%。维持公司2024~2026 年EPS 为1.35 元、1.53 元、1.76 元，维持增持评级。
　　利润率仍在低位徘徊，预期随着房价的企稳和公司拿地权益比的提升将得到改善。2024 年上半年公司毛利率为13.1%，同比下滑4.3pct，其中主业物业销售毛利率为11.7%，同比下滑4.3pct，与2023 年全年水平基本相当；净利率为2.9%，同比下滑1.5pct。毛利率的下滑一方面源自市场处于调整期和限价政策下的价格压力，另一方面也因公司项目主要布局在毛利率低但安全性更高的一二线城市。在毛利率之上，净利率的下滑还受大幅计提减值亏损的影响，其中计提非金融资产减值亏损14.2 亿元，远高于2023 年同期的4.2 亿元。
　　公司销售韧性、拿地积极性保持行业较高水平，后续业绩支撑性强。
　　从销售端看，公司上半年自投项目销售规模位列行业第6，销售金额854 亿元，其中高能级城市保持高贡献，且受高单价目结转的影响，销售均价同比上涨4.6%至30500 元/平方米；从拿地端看，公司上半年新增拿地金额189 亿元，拿地销售比为0.22，虽绝对规模同比收缩40%，但横向对比拿地强度在头部房企中仍位于前列，且新增项目的拿地权益比较2023 年全年提升10pct 至84%，能够对后续利润率的回升提供支持。另外，截至6 月底公司已售未结转的金额为2302 亿元，且截至7 月底，自投项目尚有可售货值1690 亿元，整体看公司后续业绩有支撑。
　　公司继续维持财务稳健与结构安全。截至6 月底，公司总借贷加权平均利息成本同比下降40bp 至4%；于2024 年6 月底一年内到期的债务在总债务中的占比为23.8%，维持低位，且已经基本完成2024年到期境外债务置换。
　　风险提示：市场需求复苏低于预期。