1H24 归母净利润/归母核心净利润同比-20%/+28%，符合市场预期绿城中国公告1H24 业绩：收入同比增长22%至696 亿元，报表毛利率同比下降4.3 个百分点至13.1%（2H23：9.6%，2023：13.0%），归母净利润同比下降20%至20.4 亿元，归母核心净利润（剔除汇兑损益、资产减值、收购收益的税后净影响）同比增长28%至49.5 亿元，符合市场预期。
公司未派发中期股息，与往期派息政策保持一致。
投资端收敛聚焦头部城市补充高质量土储。公司1H24 共获取15 幅土地，权益土地款154 亿元，权益拿地强度25%，补充总货值333 亿元；截至8月23 日权益土地款259 亿元，补充总货值582 亿元。从上半年新购地块质量来看：1）除嘉兴外均为核心二线城市，货值占比达94%；2）高权益比，新增货值整体权益比例由2023 年74%提升至84%；3）高转化率，预计当年销售转化率达63%（1H23 为61%）。4）合理利润率，我们测算1H24 新获地块项目层面净利润率约10%（2022-23 年约8-9%）。
股东优势突出，财务稳健、融资铺排较从容。公司为第一大股东中交集团的并表子公司，中交集团于2H23 增持1381 万股、至2023 年末持股比例达28.97%。得益于销售回款表现优于同业（1H24 累计回款率103%）和运营提效（1H24 新项目经营性现金流回正周期缩短至9.5 个月），公司三条红线指标大体平稳，净负债率/扣预负债率/现金短贷比67.2%/70.5%/2.1倍。债务到期方面，公司1H24 继续主动前置债务偿付：1）完成境外债务置换8.17 亿美元（3 亿美元为明年到期）；2）累计回购6.79 亿元境内债券；在此策略下，今明两年分别有0/8.42 亿美元境外债券、51/131 亿元境内债券到期和待回购。再融资方面，公司上半年新增开发贷利率大多低于3%，年初至今共计发行79.5 亿元信用债券、加权平均利率约4.0%。得益于此，公司1H24 末平均融资成本较2023 年末边际下行0.3ppt 至4.0%。
发展趋势
下半年销售表现有望继续领先可比同业。公司今年1-7 月总口径/权益口径销售金额仅同比下降-11%/-1%至964/679 亿元（克而瑞Top10 平均同比跌幅为33%/34%），克而瑞权益销售排名进位3 名至第6。公司公告下半年总供货1690 亿元（包含新推494 亿元，不含8 月及以后新拿地贡献），其中一二线城市货值占比为79%。
盈利预测与估值
维持跑赢行业评级。基于结算节奏调整，维持2024 年盈利预测基本不变，上调2025 年盈利预测7%至64.6 亿元。公司当前交易于2.1/2.0 倍、0.35/0.33 倍2024-25 年P/E、P/B。上调目标价9%至8.30 港币，对应3.0/2.9 倍、0.50/0.47 倍2024-25 年P/E、P/B 和44%的上行空间。
风险
行业景气度恢复慢于预期；新增拿地投资兑现度不及预期。