核心净利增长27.5%，减值幅度增加。2024 上半年公司实现营业收入695.6亿元，同比增长22.1%；归母净利润20.5 亿元，同比下降19.6%；剔除汇兑损益、资产减值等因素的核心净利润49.5 亿元，同比增长27.5%。公司归母净利润下降的主要原因是计提资产减值及公允价值减少共17.5 亿元，同比增长279%。
　　销售优于行业平均，权益比提升。2024 上半年公司实现总销售面积591 平方米，同比下降2.1%；实现总销售金额1256 亿元，同比下降5.7%，显著优于行业平均水平，其中自投销售854 亿元，归属公司权益金额为608 亿元，权益比提升7pct 至71%。公司聚焦高能级城市，一、二线销售额占比高达80%，首开去化率为78%，回款率超过100%，继续维持高位。分区域看，公司长三角、环渤海区域分别占销售总额的71%、12%。
　　谨慎投资，土储聚焦。2024 上半年公司新增项目15 个，新增建面131 万平方米，对应新增货值333 亿元，同比下降41%，其中集团承担成本约154 亿元，同比下降49%。截至2024 上半年末，公司土储总货值5348 亿元，总建筑面积3193 万平方米，其中可售权益建筑面积1372 万平方米。公司土储聚焦，一二线城市占比79%，北上杭占比34%，十大战略核心城市占比55%。2024下半年，公司计划推货共1690 亿元，其中计划新推494 亿元，存量在售1196亿元。
　　现金流稳健，融资畅通。截至2024 上半年末，公司货币资金751 亿元，除去预售监管及受限资金仍有437 亿元，现金短债比为2.1 倍，现金流保持稳健。公司债务结构合理，一年内到期债务353 亿元，占比23.8%。公司融资渠道通畅，积极维护债券市场，上半年累计回购境内债券22.6 亿元，完成境外债务置换8.17 亿美元。
　　风险提示：市场下行超预期、行业政策不及预期、公司销售及结算进度不及预期、毛利率不及预期。
　　投资建议：虽然公司有一定的计提减值压力，但公司聚焦优势城市，销售显著优于行业平均水平，且结算项目的权益比上升，故我们微调此前的盈利预测，预计公司24/25 年归母净利润分别为32.0/32.7 亿元（原值34.6/37.1亿元），对应EPS 分别为1.26/1.29 元，对应当前股价的PE 分别为3.8/3.7X，维持“优于大市”评级。