事件
2024年9月5日绿城中国发布2024年8月运营数据报告，2024年1-8月总销售金额1656亿元，同比-2.9%，其中自投销售1045亿元，同比-11.4%；代建销售 611 亿元，同比+16.4%。
点评
毛利率&计提减值压力，1H24归母净利润下滑：1H24公司实现营收695.62亿元，同比+22.1%；归母净利润20.45亿元，同比-19.6%。
归母净利润同比下滑主要因为：①在房地产市场下行背景下，1H24毛利率水平 13.1%，同比下降 4.3apt，但与 2023 年全年毛利率水平相当：②合联营企业业绩亏损，1H24合联营企业实现亏损2.10亿元，同比减少 6.96 亿元；③计提非金融资产减值和公允价值变动损失净额17.50亿元，同比多计提和损失12.88亿元。
销售规模韧性强，回款率水平行业领先：1H24公司总合同销售金额1265亿元，同比-5.7%，其中自投销售金额854亿元，同比-13.0%（TOP100 房企平均增速-42%），自投排名升至行业第 6（2023 年第7）。聚焦核心，1H24 年一二线城市销售额占比 80%，在 13 个城市销售进入当地前十。回款高效，1H24销售回款率 103%，居行业高位，有效支撑現金流及再投资。
投资谨慎、高标兑现，土储聚焦、结构合理：1H24 公司新增 15个项目，权益拿地金额 154 亿元，预计新增货值 333 亿元。聚焦核心城市拿地，1H24 核心二线拿地货值占比 94%，分布在杭州、西安、苏州等8个城市。截至1H24，公司总土储项目151个，总建面 3193 万方，可售建面 2143 万方，其中一二线城市货值占比79%，长三角区城占比57%，北上杭等十大战略核心城市占比55%融资渠道畅通，财务安全稳健：1H24境内发债 51.34亿元，同时完成境外融资置换8.17亿美元；总有息负债融资成本4.0%，同比下降40BP；短期有息负债占总有息负债比为23.8%，维持低位，短期偿债压力较小。
投资建议
公司销售有韧性，投资谨慎聚焦，未来随着2022年后的优质项目入市结转，业绩预计逐步改善。考虑毛利率和减值压力，调整公司2024/2025/2026年归母净利润至33.4/39.2/44.3亿元（原为36.1/47.0/55.0亿元），同比增速分别为 7.2%、17.2%和 13.1%。
公司股票现价对应PE估值为4.5/3.9/3.4倍，维持“买入”评级。
风险提示
政策落地不及预期；房地产市场销售持续低迷；其他房企违约。