销售额逆势增长，行业排名持续提升，回款率保持高位水平：公司自投及代建项目齐头并进，2023 年全年实现总合同销售金额人民币3011 亿元，同比+0.3%，表现优于克而瑞TOP10 房企平均水平，行业排名提升至第三。全年一二线城市销售额占比达到86%，较2022 年（85%）进一步提升；销售回款率连续3 年超过100%。
新拓项目持续向高能级城市的高能级板块集中，土储结构持续优化：
2023 年拿地强度为20%，同时拿地权益比从2022 年的69%提升至2023 年的74%。截止2023 年末，公司土储（包括在建及代建）总建面3720 万平米，权益比63%；土储总可售面积达到2499 万平米，其中一二线货值占比从2018 年的70%提升至2023 年的80%，其中北京、上海、深圳等十大战略核心城市的货值占比达到59%。
营收稳步增长，盈利能力短期承压：2016 年以来公司营收持续保持正增长，2016-2023 年复合增速达到24.1%。2024 上半年公司实现营收696 亿元人民币，同比+22.1%。公司近年来毛利率承压下行，但高能级城市土储抗风险能力及安全性更高，且随着前期获取的高价地块陆续结算完成，公司毛利率有望逐渐企稳。
公司债务结构不断优化，融资优势明显：截止2023 年末，公司一年内到期的借贷占比22.3%，较2019 年末下降了14.3pct。融资渠道畅通、融资成本持续降低，2024 上半年加权融资成本降低至4.0%。
投资建议：公司土储优质，销售及回款情况良好，现金流充裕，融资优势明显，具备穿越周期的能力。我们预计公司2024-2026 年实现营业收入1442/1499/1538 亿元，归母净利润34/36/38 亿元。对应PE 分别为4.89/4.61/4.34倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示：销售不及预期，调控政策超预期收紧，融资政策收紧等。