投资要点
　　拥有改善产品基因，具备央企背景加持
　　公司坚持“品质为先”的理念，以打造“TOP10 中的品质标杆”为核心目标，打造改善产品已融入基因。公司具备央企背景，几经控制权变更后，中交集团自2015年起成为单一最大股东。改善基因叠加央企背景为良好的资产质量和财务结构提供支撑，截至2024H1，公司现金短债比2.1，偿债压力小；竣工存货占比15%，典型房企中居第三，流动性好；融资成本4.0%，较2023 年下降30BP，融资能力强。
　　注重产品品质，销售去化行业领先
　　中国房地产市场正经历新一轮供给侧出清，新房市场以改善需求为主，公司产品与需求适配，良好的产品力是良好销售的基础。2024 年公司总销售金额2768 亿元，居行业第三，同比-8.1%（好于TOP20 房企的-25.6%和全国商品住宅销售额的-17.6%），自投销售中一二线贡献约80%。良好的产品助力公司热点盘频出，2024年在杭州46 次推盘，26 次开盘即售罄，平均推盘去化率88%。
　　保持拿地强度，深耕核心城市核心区域
　　公司拿地强度在行业内靠前，据中指数据，2024 年自投项目拿地金额565 亿元，拿地强度0.33，远高于12 家主流未出险房企平均水平，且拿地权益占比持续提升（2024H1 为84%），未来权益销售缩量或有限。聚焦高能级城市，2022-2024 年一二线城市拿地货值占比均在80%及以上。在核心城市核心区域获取高溢价的优质项目，去化有保障且利润率可观，我们测算公司2024 年在苏州、上海、杭州、北京获取的四个高溢价项目平均净利率约8.3%，若未来限价放松，或还有突破空间。
　　好地块、好产品、好去化助力公司业绩改善，给予“买入”评级我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为1391/1452/1474 亿元，同比分别为+5.9%/+4.4%/+1.5%；归母净利润分别为23.37/29.66/40.10 亿元，同比分别为-25.0%/+26.9%/+35.2%，对应三年CAGR 为8.8%。EPS 分别为0.92/1.17/1.58 元/股。公司投销行业领先，预计能率先走出行业低谷修复业绩，综合绝对估值法（NAV估值公司价值626 亿元，当前股价折价65.0%）和相对估值法（可比公司2025 年P E 平均8.2x），给予“买入”评级。
　　风险提示：政策效果不达预期，市场信心不及预期，其他房企违约。