事项：
公司公布2024 年年报，全年实现收入1585.5 亿元，同比增长20.7%，股东应占利润16 亿元，同比下降48.8%，拟派付2024 年度末期股息每股普通股人民币0.3 元。
平安观点：
多因素致利润承压，费用率延续改善：2024 年公司实现收入1585.5 亿元，同比增长20.7%，股东应占利润16 亿元，同比下降48.8%。股东应占利润增速低于收入主要因：1）非金融资产减值亏损净值及预期信用亏损模式下的减值亏损净值同比增加34.4 亿元至50.6 亿元；2）分占合联营企业业绩同比减少28 亿元。全年毛利率12.8%，同比微降0.2 个百分点，其中物业销售毛利率11.7%，同比提升0.4 个百分点；销管费用率4.9%，同比下降1.1 个百分点。
坚定销售去化，优势地位巩固：2024 年公司总合同销售金额2768 亿元，同比下降8.1%，其中自投项目销售金额1718 亿元，同比下降11.6%，代建项目销售金额1050 亿元，同比下降1.7%，总合同销售金额位列行业第三、自投项目销售金额位列行业第六。全年自投版块首开项目去化率82%，维持高位，其中64%项目实现首开溢价。持续巩固核心城市优势地位，销售结构进一步优化，一二线城市销售额占比79%。销售回款率104%，维持高位。
投资精准落子，融资成本下行：2024 年公司新增项目42 个，总建筑面积418 万平米，公司承担成本484 亿元，平均楼面价14383 元/平米，预计新增货值1088 亿元，位列行业第四。进一步向市场安全区域集中，一二线货值占比92%，其中北上杭货值占比51%。新增项目平均权益升至79%，年内首开27 个项目，占新增土储数量64%，实现销售转化325 亿元。2024 年末公司总借贷加权平均融资成本降至3.7%，较2023 年末的4.1%下降40 个基点；一年内到期债务占总债务比例23.1%，维持低位。
投资建议：由于公司减值计提、投资收益降幅超出预期，下调公司2025-2026 年EPS 预测至0.65 元（原为1.40 元）、0.84元（原为1.53 元），新增2027 年EPS 预测为1.08 元，当前股价对应PE 分别为15.6 倍、12.1 倍、9.4 倍。公司财务稳健资金安全，投资聚焦坚定去化，有望以优质资产及品牌优势助力未来发展，维持“推荐”评级。
风险提示：1）楼市修复不及预期风险：若后续购房者信心不足、销售修复低于预期，将对公司发展产生负面影响；2）核心城市地块获取难度提升风险：房企拿地策略趋同之下，核心城市核心地块竞争激烈，获地难度增加可能导致公司优质土储获取不足、拿地利润空间收窄、权益比例降低等风险；3）毛利率修复缓慢、持续计提减值等风险。