减值影响净利表现,周转提速,坚决布局核心城市,维持“买入”评级
绿城中国发布2024 年业绩。公司营收增长毛利率承压,周转效率持续提升,自投代建业务齐头并进,土储充裕结构优质,融资成本不断降低。我们维持2025-2026 年并新增2027 年盈利预测,预计2025-2027 年公司归母净利润为33.3、45.4、54.3 亿元,对应EPS 为1.31、1.79 、2.14 元,当前股价对应PE 为8.0、5.8、4.9 倍,我们看好公司低毛利项目结转完成后盈利回升,维持“买入”评级。
减值影响归母净利表现,开发业务毛利同比增长
2024 年实现营业收入1585.46 亿元,同比增长20.7%;实现归母净利润15.96 亿元,同比下降48.8%,主要由于计提减值49.17 亿元,若剔除减值影响,预计归母净利润增长。公司派息为每股0.30 元,派息比例提升至48%。2024 年整体结算毛利率12.8%,同比下降0.2pct;其中开发业务11.7%,同比提升0.4pct。
销售规模保持韧性,周转速度进一步加快
2024 年1-12 月,公司累计自投销售面积591 万平方米,同比下降13.8%;累计自投销售金额1718 亿元,同比下降11.6%;公司权益金额为1206 亿元,同比下降5.5%,权益比提升4.5pct 至70.2%。高周转方面主要亮点:(1)新项目流速加快,2024 年获取的42 个新项目已经开盘27 个。开发周期进一步提速,从拿地至开工、首开及经营现金流回正分别缩短至1.7、4.7 及12.3 个月。车宅去化比同比提升7%至1.39 倍,26 个项目实现整盘车宅同罄;(2)一二线城市销售额占比达79%,在北京、上海、杭州、南京等18 个核心城市销售排名当地前五;(3)销售回款率104%。2025 年,自投项目可售货值2002 亿元(不含2025 年内新增项目),并且聚焦高能级核心城市,一二线城市占比达83%。
投资布局核心城市,融资成本进一步压降
公司全年新增项目42 个,总建筑面积约418 万平方米,权益地价484 亿元,平均楼面价14383 元/平米,预计新增货值1088 亿元,投资强度63%。一二线城市货值占比达92%,其中北上杭货值占比达51%。截至2024 年末,平均融资成本降至3.7%,同比下降40 bps;一年内到期债务占比为23.1%,维持低位。
风险提示:政策支持不及预期、行业销售恢复不及预期、公司融资不及预期。