归母净利润-49%。2024 年公司实现营业收入1585 亿元，同比增长20.7%；归母净利润16 亿元，同比下降49%。公司归母净利润下降的主要原因是计提资产减值及公允价值减少共49 亿元。
　　销售拿地优于行业平均。2024 年公司实现总销售面积1409 平方米，同比下降9%；实现总销售金额2768 亿元，同比下降8%，显著优于行业平均水平，位居行业前三。其中自投销售1718 亿元，归属公司权益金额为1206 亿元。
　　公司聚焦高能级城市，一、二线销售额占比高达79%，首开去化率为82%，回款率达104%，继续维持高位。分区域看，公司长三角、环渤海区域分别占销售总额的70%、13%。
　　2024 年公司新增项目42 个，新增建面418 万平方米，对应新增货值1088 亿元，同比下降24%，但仍优于行业平均水平。公司新增土储中，北上杭占比51%，一二线城市占比92%，布局得到优化。截至2024 年末，公司土储总货值4496 亿元，总建筑面积2747 万平方米，其中可售权益建筑面积1180 万平方米。公司土储聚焦，一二线城市占比76%，十大战略核心城市占比53%。
　　2025 年，公司总可售货值共2002 亿元，其中一二线占比83%。
　　现金流稳健，债务结构优化。截至2024 年末，公司货币资金730 亿元，除去预售监管及受限资金仍有448 亿元，现金短债比为2.3 倍，现金流保持稳健。公司债务结构合理，一年内到期债务317 亿元，占比23%。债务结构优化，银行借款占比进一步提升到76%，期末融资成本3.7%，创下新低。
　　风险提示：市场下行超预期、行业政策不及预期、公司销售及结算进度不及预期、毛利率不及预期。
　　投资建议：我们维持25、26 年的收入预测为1421/1464 亿元，并对公司计提减值幅度和毛利率表现进行审慎估计，预计公司25、26 年归母净利润分别为17/18 亿元（原值33/33 亿元），EPS 分别为0.66/0.71 元，对应当前股价PE 分别为13.8/12.9 倍，维持“优于大市”评级。