投资提振业绩，增长趋势向好
　　2023Q1 归母净利润/营业收入23/62 亿元，同比+36%/+22%。Q1 末扣除保证金的杠杆率为5.6 倍，与年初持平。收入端，投资类收入大幅增长提振业绩，其余业务不同程度下滑。成本端，23Q1 管理费率56%，同比-4pct，对业绩正贡献。预计2023-25 年EPS1.96/2.23/2.51 元。预计2023 年BPS22.31 元。A 股/H 股可比公司2023PB Wind 一致预期平均数0.94/0.56倍，考虑中金ROE 水平行业领先，给予A 股2023 年目标PB 溢价至2.2倍，H 股至1.0 倍。维持A/H 股“买入”评级，目标价A/H 股人民币49.08元/25.29 港币。
　　投资规模扩张，收入同比大幅增长
　　股票全面覆盖多元客群，固收布局新兴业务。23Q1 末公司金融投资规模3480 亿元，较年初+4%，其中交易性金融资产2950 亿元，较年初+9%；其他债权投资规模有所下降，较年初-20%。23 年一季度投资类收入36 亿元，同比大幅增长143%，提振业绩。公司已获批上市证券做市交易业务资格，未来有望进一步扩展业务边界、带来收入新增量。
　　投行同比下滑，规模仍保持行业前列
　　股权把握注册制改革机遇，债权持续加大投入。据Wind 数据，2023 年一季度公司IPO 业务规模42.99 亿元，同比-56%，下滑较多，业务规模排名行业第7；再融资业务规模217.36 亿元、债券承销规模2104.98 亿元，同比分别+78%、+13%，业务规模均排名行业第4。2023 年一季度投行净收入6 亿元，同比大幅下降60%。但全面注册制改革已落地，公司投行专业能力扎实、合规风控水平领先、业务优势显著，未来有望优先享受投行业务政策红利。
　　财富管理领先，利息、资管有所下滑
　　财富管理持续引领行业买方投顾转型，2023 年一季度经纪净收入12 亿元，同比-8%，与市场表现持平（据Wind，23Q1 股票基金成交额同比-7.6%），但横向对比来看好于多数大型券商。23 年一季度利息净收入为-2 亿元，同比-38%，主要系回购业务利息支出、拆入资金利息支出及其他外部融资利息支出增加。资管业务持续推动结构优化调整，2023 年一季度资管净收入3 亿元，同比-6%。
　　风险提示：业务开展不及预期，市场波动风险。