事项：
　　中金公司发布2023 年报，全年营业收入229.9 亿元（同比-11.9%），归母净利润61.6 亿元（同比-19%），ROE 为6%（同比-2.2pct）。报告期末，公司归母净资产1046 亿元（较期初+5.5%），财务杠杆倍数5.39 倍（同比-0.44 倍），资本杠杆率11.44%（同比+0.2pct）。
　　评论：
　　主营构成变动：轻资产业务收入贡献52.6%（同比-8.5pct），经纪/投行/资管收入分别同比-13.4%/-47.2%/-11.2%；重资本业务收入贡献40.1%（同比+3.4pct），自营/信用业务收入分别同比-0.5%/-30.5%。
　　轻资产业务有所承压。
　　1）成交额下滑拖累经纪业务收入：全年市场日均股基成交额8772 亿元（同比-5.23%），公司经纪业务手续费净收入下降至45.3 亿元（同比-13.4%）。其中代理买卖证券/机构业务收入分别同比-20.5%/-20.0%，代销业务收入同比+3.5%，财富管理转型成效显现。
　　2）IPO、再融资承销规模下滑幅度较大：受证监会阶段性收紧IPO 及再融资节奏影响，全年行业IPO/再融资/企业债+公司债承销规模分别同比-39.2%/-24.7%/+11.7%。公司A 股IPO 承销金额322.4 亿元（同比-58.6%），再融资承销金额825.4 亿元（同比-34%），降幅远均高于行业，致使投资银行手续费净收入下降至37 亿元（同比-47.2%）。
　　3）资管规模收缩影响资管收入：报告期末，资管规模6568.8 亿元（同比-19.5%），资管业务手续费净收入12.1 亿元（同比-11.2%）。截至23Q4 末，全资子公司中金基金非货基规模618 亿元（同比+10.6%），在新发基金遇冷行情下逆市增长。
　　重资本业务收入同比有所下滑。
　　1）自营业务稳健：自营资产规模小幅扩张至3503.0 亿元（同比+4.2%），自营收益率同比+0.9pct 至3.99%，公司自营业务收入105.6 亿元（同比-0.5%），基本持平。
　　2）两融业务规模增长：报告期末，全市场两融余额16509 亿元（同比+7.2%），公司两融余额358.1 亿元（同比+13.2%），增幅高于市场，带动两融市占率小幅上升至2.17%（同比+0.1pct）。公司利息净收入-13.4 亿元（去年同期为-10.2亿元），主要系境外利率上升导致融资利息支出增加。
　　投资建议：考虑到市场交投活跃度不及预期、IPO 规模下滑，影响公司主营业务，因此下调盈利预测。我们预计公司2024/2025/2026 年 EPS 为1.51/1.85/2.16元（2024/2025 前值为2.11/2.60 元），BPS 分别为19.33/20.76/22.43 元（2024/2025前值为20.49/22.74 元），当前股价对应 A 股PB 分别为1.67/1.56/1.44 倍，港股PB 分别为0.45/0.42/0.39 倍。看好监管指标优化后公司进一步扩表的空间，给予中金H 股2024 年0.6 倍PB 目标估值，对应目标价12.6 港元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：市场交易量回落；风险偏好下降；资本市场创新不及预期；实体经济复苏不及预期。