本报告导读：
　　受益财富管理及投资业务回暖，公司Q4 业绩表现超预期。往前看，公司国际化及专业化能力突出，有望不断巩固各项业务优势，打造国际一流投行。
　　投资要点：
　　维持“增持”评级，维持目标价19.85港元，对应2025年0.94xPB。
　　公司2024 年营收/归母净利润213.3/56.9 亿元，同比-7.2%/-7.5%，其中Q4 单季利润28.4 亿元，同比+83.2%，季度表现超预期；加权平均ROE 同比-0.9pct 至5.52%。考虑到行业供给侧改革提速，公司国际化及专业化能力突出，有望不断巩固业务优势，叠加资本市场改革推动交投活跃度回暖，上调公司2025-2026 年EPS 预测至1.36/1.54 元（前值为1.13/1.37 元），新增2027 年EPS 预测1.75 元，维持目标价19.85 港元，对应2025 年0.94xPB，维持“增持”评级。
　　Q4 表现超预期，主因财富管理及投资业务拉动。1）受益于9/24 后市场提振，公司财富管理业务显著提升，Q4 单季经纪业务收入17.0亿元，同比+67.6%/环比+115.1%。公司通过资产配置，产品规模连续五年正增长，增长至近3700 亿元，不断丰富完善50 系列买方投顾体系，规模增长至近870 亿元，创新高；2）投资业务方面，受益于股债环境改善，测算公司Q4单季投资收益率达4.8%，同比+150bp/环比+189bp。
　　行业供给侧改革预计提速，公司国际化及专业化能力突出，有望不断巩固各项业务优势，打造国际一流投行。新一轮资本市场改革聚焦投融资综合改革，对券商服务中长期资金入市、提供高质量投行服务等方面提出了新要求，专业能力突出、稳健合规的优质券商有望在行业机遇期加速转型。公司在国际业务、投行业务等方面厚植优势，有望不断巩固服务能力优势，财富管理业务持续提升资产配置、投顾服务能力，投行业务创新固定收益产品，持续提升并购服务能力，有望实现超预期发展。
　　催化剂：行业供给侧改革加速推进。
　　风险提示：权益市场大幅波动。行业供给侧改革推进不及预期。