业绩超预期，核心业务持续复苏
　　2025H1 中金公司营业总收入/归母净利润128.3/43.3 亿元，同比+44%/+94%，高于业绩预告上限的78%，超我们预期，年化加权ROE8.3%，同比+4.0pct，杠杆率4.82 倍，同比-0.06 倍。各项业务全方位复苏，经纪、投行和资本金收入增速领先，同比+50%/+30%/+59%。考虑权益市场向好，上修2025-2027 年盈利预测至104/138/158 亿元（调前85/101/126），同比+83%/+32%/+15%，加权ROE 为10%/12%/12%，公司H 股股价对应PE 为9.0/6.8/5.9 倍，当前PB（MRQ）为1.0倍，具有安全边际。中期拟中期分红，分红率10%。8 月29 日公告，董事会同意聘任王曙光为公司总裁，总裁人选确认利好公司经营。公司资本金业务有望释放权益弹性，财富管理、投行、衍生品持续复苏，成本费用率高且相对刚性，净利润弹性较大，看好公司基本面回暖以及估值修复产生的戴维斯双击，维持“买入”评级。
　　零售经纪、代销同比高增，席位收入逆势增长，投行收入高增可期（1）2025H1经纪业务净收入26.5亿，同比+50%，其中零售经纪/席位/代销净收入为16.7/3.3/6.0亿，同比+59%/+7%/+58%，公司零售经纪随行就市，席位和代销同比高增超预期，中金公司财富管理总客户数939万户，客户账户资产总值3.40万亿元，公司权益类客户基础良好，受益于居民存款向权益市场搬家。（2）公司总资管与公募AUM1.65万亿，同比+8%，驱动资管与基金管理净收入同比+22%/+2%。（3）2025H1投行净收入17亿，同比+30%。境内投行方面，公司完成A股IPO项目2单，主承销金额人民币13.55亿元，同比-14%。据，2025年7、8月公司已完成IPO项目3单，承销总金额111亿元，全年投行收入高增可期。我们测算境外投行净收入6.5亿，同比+35%，公司作为保荐人主承销港股IPO项目13单，主承销规模28.66亿美元，排名市场第一，往后看AtoH浪潮开启，看好海外投行收入增长。
　　资本金业务同比高增，场外衍生品与科创板跟投是核心驱动上半年公司资本金业务收入65亿，同比+59%，其中自营投资收益（含投资收益、公允价值变动损益、汇兑净损益，不含联营）为73.7亿，同比+50%，利息净支出8亿，同比+5%。2025H1年化自营投资收益率4.8%（2024年为3.9%，2025Q1为4.7%），公司披露权益/债券/其他类投资收益为35.8/17.5/13.9亿元，同比+190%/-26%/+374%，权益增长主因场外衍生品以及科创板跟投仓位受益于股市回暖，债券下降主因债市波动影响，其他类高增主因公募与私募基金净值提升。
　　2025Q2 末公司TPL 的股票/ 债券/ 其他资产为1456/1071/337 亿， 较年初+46%/-25%/+7%，公司股票类资产主要为衍生品对冲仓，预计仍有部分一级股权和科创板跟投的被动权益持仓。此外，期末公司其他权益工具投资为98亿元，同比+472%，较年初+25%。
　　风险提示：股市波动；监管政策风险；自营投资收益率不及预期。