投资要点
　　事件：中金公司公告2025 年中报，实现营业收入128.3 亿元，同比+44.0%；归母净利润43.3 亿元，同比+94.4%；对应EPS 0.81 元，ROE4.2%，同比+2.0pct。第二季度实现营业收入71.1 亿元，同比+41.1%，环比+24.2%；归母净利润22.9 亿元，同比+131.3%，环比+12.1%。公司业绩大幅增长一方面是由于公司海外业务占比较高，上半年港股市场活跃、IPO 发行显著回暖，带来海外业务收入高增长；另一方面公司衍生品业务实现较高收益。
　　市场活跃背景下，经纪收入同比大幅增长，预计佣金率继续下滑。公司2025 年上半年实现经纪业务收入26.5 亿元，同比+49.9%，占营业收入比重20.7%。全市场日均股基交易额15703 亿元，同比+63.3%。公司两融余额453 亿元，较年初+4%，市场份额2.4%，较年初+0.1pct，全市场两融余额18505 亿元，较年初-0.8%。
　　政策引导下A 股股权承销业务延续下滑趋势，但公司龙头地位仍稳固；上半年港股IPO 市场显著回暖，公司各维度排名第一。公司2025 年上半年实现投行业务收入16.7 亿元，同比+30.2%。A 股股权主承销规模639.7 亿元，同比+289.4%，排名第2；其中IPO 2 家，募资规模14 亿元；再融资9 家，承销规模626 亿元。债券主承销规模6583 亿元，同比+33.0%，排名第4；其中地方政府债、金融债、公司债承销规模分别为2516 亿元、1779 亿元、1076 亿元。截至25H1 IPO 储备项目18 家，排名第4，其中两市主板7 家，北交所4 家，创业板3 家，科创板4 家。
　　上半年港股发行市场火热，公司港股IPO 作为保荐人主承销13 家，承销规模29 亿美元，排名第一；作为全球协调人、账簿管理人IPO 承销均排名第一；再融资10 家，承销规模26 亿美元，排中资券商第一。
　　大资管业务行业领先，规模稳步扩大。2025 年上半年实现资管业务收入6.8 亿元，同比+22.3%。截至2025H1 资产管理规模5867 亿元，同比+7.5%。子公司中金基金管理公募规模2202 亿元，较年初+6.2%。
　　权益市场呈结构性行情，公司自营及衍生品业务高增。2025 年上半年实现投资收益（含公允价值）72.5 亿元，同比+70.7%；调整后投资净收益（含公允价值、汇兑损益、其他综合收益）72.8 亿元，同比+39.1%。
　　盈利预测与投资评级：考虑到市场活跃，我们上调此前盈利预测，预计2025-2027 年公司归母净利润分别为101/90/95 亿元（前值为66/71/74 亿元），对应增速分别为+77%/-10%/+5%。当前市值对应2025-2027 年PB（H）估值分别为0.91/0.86/0.82 倍(港股汇率使用1 港币=0.912 元)。看好公司长期在投行及财富管理业务方面的竞争壁垒，维持“买入”评级。
　　风险提示：交易量持续走低，权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。