本报告导读：
　　投资修复叠加交投活跃推升整体业绩，盈利表现优于业绩预告。往前看，公司国际化及专业化能力突出，有望不断巩固各项业务优势，打造国际一流投行。
　　投资要点：
　　维持“增持”评级，调升目标价至26.07港元，对应2025年1.1xPB。
　　公司2025 年上半年营收/归母净利润128.3/43.3 亿元，同比+44.0%/+94.4%，表现优于业绩预告（归母利润34.53~39.66 亿元）；加权平均ROE 同比+2.0pct 至4.16%。考虑到行业供给侧改革提速，公司国际化及专业化能力突出，有望不断巩固业务优势，叠加资本市场改革推动交投活跃度回暖，上调公司2025-2027 年归母利润预测至73.9/84.0/90.8 亿元（前值为66.9/75.9/81.7 亿元），给予2025 年1.1xPB，调整目标价至26.07 港元（前值为19.85 港元）维持“增持”评级。
　　投资修复叠加交投活跃，推升整体业绩。1）拆解公司25H1 调整后营收增量结构，投资业务同比+50%、经纪业务同比+50%是业绩增长的主要原因，分别贡献收入端提升的63%、23%；2）投资业务方面，测算公司上半年年化投资收益率达3.8%，同比+1.0pct，期末金融资产投资规模3982 亿元，同比+17%；3）受益于年初以来市场提振，交投活跃度显著提升，日均股基成交额同比大幅提升，推动公司证券经纪业务显著增长。
　　行业供给侧改革预计提速，公司国际化及专业化能力优势凸显，有望不断巩固各项业务优势，打造国际一流投行。新一轮资本市场改革聚焦投融资综合改革，对券商服务中长期资金入市、提供高质量投行服务等方面提出了新要求，专业能力突出、稳健合规的优质券商有望在行业机遇期加速转型。公司在国际业务、投行业务等方面厚植优势，有望不断巩固服务能力优势，财富管理业务持续提升资产配置、投顾服务能力，投行业务创新固定收益产品，持续提升并购服务能力，有望实现超预期发展。
　　催化剂：行业供给侧改革加速推进。
　　风险提示：权益市场大幅波动。行业供给侧改革推进不及预期。