投资要点
　　事件：中金公司公告2025 年三季报，实现营业收入207.6 亿元，同比+54.4%；归母净利润65.7 亿元，同比+129.8%；对应EPS 1.24 元，ROE6.3%，同比+3.7pct。第三季度实现营业收入79.3 亿元，同比+74.8%，环比+11.6%；归母净利润22.4 亿元，同比+254.9%，环比-2.3%。公司业绩大幅增长一方面是由于公司海外业务占比较高，今年以来港股市场活跃、IPO 发行显著回暖，带来海外业务收入高增长；另一方面公司衍生品业务实现较高收益。
　　市场活跃背景下，经纪收入同比大幅增长，预计佣金率继续下滑。公司2025 年前三季度实现经纪业务收入45.2 亿元，同比+76.3%，占营业收入比重22%。全市场前三季度日均股基交易额18723 亿元，同比+108.6%。公司两融余额622 亿元，较年初+43%，市场份额2.6%，较年初+0.3pct。
　　政策引导下A 股股权承销业务延续下滑趋势，但公司龙头地位仍稳固；上半年港股IPO 市场显著回暖，公司各维度排名第一。公司2025 年前三季度实现投行业务收入36.9 亿元，同比+30.9%。A 股股权主承销规模1893.5 亿元，同比+310.5%，排名第1；其中IPO 9 家，募资规模64亿元；再融资42 家，承销规模1830 亿元，同比大幅增长3.7 倍。债券主承销规模16686 亿元，同比+15.3%，排名第1；其中地方政府债、公司债、金融债承销规模分别为5288 亿元、3939 亿元、3634 亿元。A 股IPO 储备项目14 家，排名第1，其中两市主板2 家，北交所3 家，创业板7 家，科创板2 家。今年以来港股发行市场火热，前三季度公司港股IPO 作为保荐人主承销31 家，承销规模318 亿港元，排名第一；作为全球协调人、账簿管理人IPO 承销均排名第一。
　　大资管业务行业领先，规模稳步扩大。2025 年前三季度实现资管业务收入87.0 亿元，同比+16.4%。截至2025H1 资产管理规模5867 亿元，同比+7.5%。子公司中金基金管理公募规模2202 亿元，较年初+6.2%。
　　权益市场呈结构性行情，公司自营及衍生品业务高增。2025 年前三季度实现投资收益（含公允价值）109.7 亿元，同比+47.0%；Q3 单季度投资净收益（含公允价值）37.0 亿元，同比+15.7%。
　　盈利预测与投资评级：市场持续活跃，我们维持此前盈利预测，预计2025-2027 年公司归母净利润分别为101/90/95 亿元，对应增速分别为+77%/-10%/+5%。当前市值对应2025-2027 年PB（H）估值分别为0.98/0.93/0.88 倍(港股汇率使用1 港币=0.912 元)。看好公司长期在投行及财富管理业务方面的竞争壁垒，维持“买入”评级。
　　风险提示：交易量持续走低，权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。