业绩回顾
　　维持跑赢行业
　　3Q19 业绩符合预期
　　金界控股披露 2019 年前九个月业绩： 总博彩收入同比增长 20% 至12.87 亿美元；净博彩收入同比增长 29%至 6.16 亿美元；贵宾转码数同比增长 35%至 338.68 亿美元，中场入箱数同比增长 38%至12.24 亿美元，角子机下注额同比增长 28%至 20.50 亿美元。
　　发展趋势
　　我们相信金界的贵宾业务没有受到 7 月中打击电话投注博彩的影响，亦没有受到 9 月初打击柬埔寨西哈努克港非法赌场的影响。
　　受访客数增长尤其是商旅相关访客数增长推动， 中场强劲增速持续。于 2019 年 1-7 月，商旅相关访柬埔寨人次同比增长 152%至839,112人次，到访金边国际机场旅客同比增长 17%至130万人次，访柬大陆游客同比增长 37%至 至 150 万人次，总访柬旅客同比增长11%至 至 380 万人次。
　　Naga1 正在装修旗下 750 间客房中的 500 间，费用较预算有所节。 省。Naga2， 持续放量，每中场赌桌每日赢额于2019年9月已达7,681美元（2018 年为 5,744 美元）。
　　对柬外国投资不断加大， 其中以来自中国的投资为主导。据柬埔寨发展委员会披露，2019 年上半年，来自中国的新增对柬投资达13.2 亿美元。我们相信这是一带一路政策指引下，中国企业正将工厂迁至成本更低的柬埔寨，此举亦能回避贸易摩擦下的高关税。
　　盈利预测与估值
　　由于前九个月运营数据符合我们预期，维持收入及盈利预测不变。
　　我们 维持跑赢行业评级，将估值所基于的盈利预测往前移至 2020年， 给予 10x/9x 2020e/21e EV/EBITDA ， 相应地上调目标价 13.8%至 至 14.80 港元。当前股价为 13.62 港元，对应 9x 2020e EV/EBITDA。
　　我们的目标价提供 8.7%上行空间。
　　风险
　　Naga3 开发的不确定性；柬埔寨新博彩税率的不确定性；Naga2 放量慢于预期。