澳门博彩业的监管较严将使公司受益
我们通过对美国博彩业的复盘，发现在美国各州博彩合法化的浪潮中，美国两大传统赌城拉斯维加斯和大西洋城的市占率持续下降。类似的，亚洲地区近年来也开始了一轮博彩合法化的过程，在这一过程中澳门特区的市场份额有所下滑。目前澳门的博彩业面临较为严格的监管环境，澳门的贵宾博彩业务面临海外分流的压力。金界控股作为东南亚的博彩业龙头，所面临的监管环境相对宽松，这使得公司在地区间市场份额的竞争中受益。
柬埔寨受益于制造业向东南亚的转移
东南亚的中下等收入国家在国际贸易中享受到发达国家的关税优惠政策，而同时发达国家正在取消对中国的关税优惠待遇。很多制造业近年来持续向东南亚国家转移，带动了东南亚地区外国直接投资金额的增长。而中美贸易摩擦所带来的不确定性加速了制造业产业链转移的速度。公司作为东南亚的博彩业龙头将直接受益于东南亚经济的快速发展。
柬埔寨旅游业具有较大发展潜力
柬埔寨稳定的政治局面，以及外国直接投资金额的增长带动了休闲游客以及商务游客的增长。其中，中国是柬埔寨最大的游客来源国，并且在主要的游客来源国中增速最快。此外柬埔寨不断扩建及新建国际机场提高旅客接待能力。目前柬埔寨与中国每周约有500 个班次的直飞航班，并且仍然在不断增加。我们认为柬埔寨的旅游业发展空间很大。
19-21 年EBITDA 分别为6.94 亿、8.94 亿和10.66 亿美元
我们认为公司将继续受益于宽松的监管环境，东南亚经济和柬埔寨旅游业的快速发展，公司在亚洲地区博彩业的市场份额将继续提升。我们给予公司2020 年8.7x EV/EBITDA（18 年中至今的估值中枢），则对应合理价值14.7 港元。我们首次覆盖公司，给予买入评级。
风险提示
地区间竞争加剧的风险；柬埔寨制定中的新赌博法具有不确定性。