19 年4 季度业绩基本符合预期。4 季度公司实现博彩毛收入为4.32 亿美元，同比增长19.0%。其中贵宾业务和中场业务均取得快速增长。
贵宾业务的增长主要是因为数家澳门博彩中介于19 年进驻以及柬埔寨的商务游客的人次快速增长。中场和角子机业务的增长主要因为物业访客人次的增长以及客户平均消费支出的提高。下半年公司实现EBITDA 3.44 亿美元，同比增长23.2%。为了庆祝成立25 周年，公司决定派发末期股息5.09 美仙，下半年公司的派息率达到80%。
公司完善对Naga3 的设计方案。Naga3 将由一座75 层的大楼与两座61 层的大楼组成，并且通过上层平台连接。上层平台由4 个楼层组成，两层为贵宾博彩专用层，两层为大型娱乐区。由于原先规划的部分酒店客房将被上层平台所取代，因此公司的房间数量将从4500 间减少至3500 间。Naga3 的总建筑面积和总投资额将保持不变。
公司客户结构多元化，受疫情影响有限。从短期来看，疫情对公司业务影响较小，这主要是因为：（1）公司贵宾业务对EBITDA 的贡献小于中场业务，而中场业务目前仍表现出较强的韧性；（2）公司的贵宾和中场业务客户结构多元化，对中国游客依赖度相对较低；（3）柬埔寨未对中国人入境采取限制措施，绝大多数中柬航班仍然正常运行。
从中长期来看，疫情后中柬两国将继续维持良好关系，有望带动柬埔寨的外国直接投资和中国游客继续快速增长。
预计公司2020-21 年的EBITDA 为8.89 亿和10.92 亿美元。我们认为公司将继续受益于柬埔寨博彩业宽松的监管环境，东南亚经济增长和柬埔寨旅游业的快速发展，公司在亚洲地区博彩业的市场份额有望继续提升。我们维持股票合理价值14.7 港元，维持买入评级。
风险提示。地区间竞争加剧的风险；柬埔寨制定中的新赌博法具有不确定性。