公司近况
金界控股公布1Q20 经营数据：总博收同比上升15%至3.69 亿美元，其中贵宾博收同比增长25%至2.7 亿美元，主要为疫情期间澳门中介人介绍贵宾至柬埔寨所拉动；中场赌台博收同比下降1%至6,800 万美元。
新冠疫情期间金界仍录得博收增长，主要凭借：1）赌客来源较为多样，金界有相当一部分赌客来自东南亚，且中国国内疫情爆发时，有不少国人留在柬埔寨当地并未回国；2）由于柬方较晚向中国旅客实施入境限制，东南亚地区博彩需求转向柬埔寨；3）赴柬商务旅客持续增长。
评论
截至2020 年3 月31 日，金界账上现金达4.73 亿美元，足够偿付2021 年5 月到期的3 亿美元债务。
截至2020 年3 月29 日，柬埔寨累计报道新冠COVID-19 肺炎确诊达103 例，柬埔寨政府随即宣布自2020 年4 月1 日起暂停所有赌场运营。停运期间赌场无须支付博彩税。
2020 年3 月30 日起，柬埔寨对访客执行如下限制措施：1）外国人赴柬落地签将自2020 年3 月30 日午夜起取消一个月；2）入境外国人需提供早前办妥的有效签证及新冠病毒阴性的健康证明；3）入境外国人需提供不低于5 万美金保额的保单。
估值建议
基于疫情影响，我们将2020e/21e 收入预测分别下调30%/23%，将2020e/21e EBITDA 预测分别下调35%/24%。我们维持跑赢行业评级但将公司目标价下调31.6%至10.80 港元，对应11x2H20e-1H21e EV/EBITDA。公司当前股价为8.18 港元，对应9x/8x2020e/21e EV/EBITDA，我们的目标价提供32%上行空间。
风险
COVID-19 疫情加剧；Naga3 项目兴建的不确定性；柬埔寨新博彩税率的不确定性；Naga2 放量慢于预期。