公司近况
2020 年6 月30 日，柬埔寨卫生部签发了谅解备忘录，允许金界控股（3918.HK）于2020 年7 月8 日重启贵宾及角子机博彩业务。重启业务过程中，金界控股需要在赌场楼层采取一系列的防疫措施，包括体温检测、强制佩戴口罩、公共区域消毒、餐饮区域保持社交距离、博彩区域保持社交距离（每张赌桌最多三名赌客），并且设置隔离室。
评论
我们认为恢复金界控股的业务（新冠疫情后柬埔寨首家重启的赌场）是柬埔寨博彩业复苏的第一步。目前，到柬埔寨的外国游客必须1）接受COVID-19 检测，并在特定场所等待结果；2）如果任何同行乘客检测结果为阳性，则所有同行人要接受14 天强制集体隔离。
2020 年7 月3 日，柬埔寨内阁通过了新的博彩法草案，并将在议会上进行讨论。我们正在等待进一步细则，尤为关注新的博彩税。
根据CAPA 数据，自2020 年5 月上旬以来，从中国和东南亚飞往柬埔寨的航班座位数已逐渐恢复，我们认为派驻柬埔寨的外籍员工和商务旅客应已逐步返回柬埔寨，金界控股能够受益于柬埔寨国内现存的博彩需求。
在2019 年，金界控股的贵宾业务和角子机业务分别贡献了总博彩收入的72％和9％，而对公司总毛利贡献比例分别为41％和18％。
考虑到1）赴柬通行限制仍未放宽；2）旅客入柬后回国仍面临严格的检疫措施（大多数地区回国后仍要求14 天强制隔离），我们仍持审慎态度，认为东南亚旅游业复苏前景仍不明朗，总博收在2020 年内恢复到疫情前水平仍然充满挑战。
估值建议
基于业务复苏较预期更缓慢，我们将2020e/21e 收入预测分别下调49%/16%，将2020e/21e EBITDA 预测分别下调64%/18%。我们维持跑赢行业评级，公司目标价稳定在10.80 港元，对应11x 2021eEV/EBITDA。公司当前股价为9.79 港元，对应11x 2021e EV/EBITDA，我们的目标价提供10.3%上行空间。
风险
COVID-19 疫情加剧；区域内资本管制加强；柬埔寨新博彩税率的不确定性。