1H20业绩低于我们预期
金界控股公布1H20经营数据：EBITDA为8，865万美元，总博收为3.72亿美元，其中贵宾博收2.71亿美元；中场赌台博收6，845万美元；电子博彩机博收3，269万美元。业务主要受到以下因素影响：
1）业务在整个2Q20期间暂停，从2020年4月1日起，至2020年7月5日；不过2）1Q20期间，收入和EBITDA基本同比持平；3）费用减少，日均运营费用从约50万美元降至约30万美元。
发展趋势
2020年8月26日，中国文化和旅游部发布跨境博彩旅游目的地“黑名单”制度，将对中国公民前往“黑名单”中的境外城市和景区采取相关旅游限制措施。我们认为，此行动对金界控股的影响可能有限，因为金边的顾客多数与从事本地商业活动有关，并且金边不是单纯的博彩目的地，金界控股在2020年8月的业务已恢复至2020年1季度的约90%（业务暂停前水平），主要是受当地外籍居民需求的推动，这进一步印证了我们的观点。
金界控股宣布派发中期股息每股0.29美分（折合2.25港仙；股票派息率60%），尽管此前在2020业务完全暂停。我们认为，这表明该公司对于可持续的恢复抱有信心，并且金界控股可能会成为2020年全球唯一盈利的博彩运营公司。
盈利预测与估值
考虑到好于预期的疫情后复苏情况，我们将2020e/21e收入预测分别上调44%/12%，将2020e/21e EBITDA预测分别上调78%/16%我们维持跑赢行业评级并将公司目标价上调11%至12.00港元，对应11x 2021e EV/EBITDA，公司当前股价为9.3港元，对应8.6x2021e EV/EBITDA，我们的目标价提供29%上行空间。
风险
COVID-19疫情加剧；Naga3项目兴建的不确定性；東埔寨新博彩税率的不确定性；Naga2放量慢于预期。