公司近况
　　2020 年11 月15 日，金界控股（3918.HK）宣布将在柬埔寨暹粒景点吴哥窟附近发展一个综合非博彩度假村Angkor Lake of Wonder（ALOW）。公司预计首期工程预计将于2025 年前后完成，成本约为3.50 亿美元。公司预计暹粒新项目将在Naga 3 之前或同时完成。
　　柬埔寨皇家政府授予公司75 公顷的优质发展土地以及1）50 年租赁期；2）自签署该协议之日起7 年期间豁免租金（免租期），并可在双方同意的情况下再免租3 年；3）于免租期届满后，公司将支付初始租金每年每平方米0.60 美元，且每5 年上调5%。
　　公司计划将：1）推广度假村和吴哥窟作为的柬埔寨旅游的双城记，把握并带动暹粒游客数量上涨（2019 年吸引约500 万游客）；2）通过布局两地交通运输网络，将暹粒的游客引进至金边NagaWorld综合设施（两地相距约300 公里距离）。
　　评论
　　暹粒距离金边有45 分钟的飞机航程，我们认为ALOW 项目计划于2025 年在暹粒开放与Naga3 计划于2025 年在金边开放相呼应，这对Naga3 的发展是有利的。金界将受益于把吴哥窟的游客（2019年约500 万人次）引导到金边的Nagaworld。
　　ALOW 作为非博彩综合度假胜地，使金界可以在被联合国教科文组织列为世界遗产的地点旁占据一席之地。尽管在近期不大可能添加任何博彩业务，一旦后续有任何机会，金界可以从中受益。金界先前已在2020 年中期报告中表示可能会在暹粒和西哈努克地区发展综合度假村项目，我们认为西哈努克地区的项目可能会是一个博彩娱乐度假村。
　　估值建议
　　考虑到金界的扩展项目，Naga3 和ALOW 将会在2025 年开放，我们将收入和盈利预测保持不变。基于1）因疫情导致封锁后，当地外派人员带动强劲复苏；2）在柬埔寨的外国直接投资增加而带来业务持续增长空间，我们维持跑赢行业评级和目标价12.00 港元，对应11x 2021e EV/EBITDA。公司当前股价为9.37 港元，对应9x2021e EV/EBITDA，我们的目标价提供28.1%上行空间。
　　风险
　　COVID-19 疫情恶化；区域资本管制；柬埔寨新博彩税率的不确定性。