动力电池盈利触底回升，二线进入市占率扩张期价格传导+产线规模效应，动力电池盈利进入回升期。21 年来新能源车销量大幅增长，需求超预期导致供给不足，中上游材料纷纷涨价，电池盈利降至历史底部。
　　车企主观引入二供+产线跑通，二线进入市占率扩张期。目前宁德在全球占据30-35%的份额，在国内占据接近50%的份额。基于供应链安全+降本+多样化需求考虑，车企天然有动力引入其他供应商，这就给其他电池厂带来甜蜜期。部分二线电池厂已完成从定点到大规模量产的跨越，未来市占率有望显著提升。
　　中创新航：适时而变，涅槃重生终成锂电黑马
　　出身央企+军工，早些年专注商用车+铁锂，后董事长刘静瑜临危受命，带领公司开启崛起之路。公司央企+军工出身，早些年专注商用车+磷酸铁锂路线，受补贴政策调整影响，商用车盈利空间受挫。2018 年，公司将重心聚焦乘用车，掌门人刘静瑜上任后大刀阔斧调整管理层、股权结构，引入锂航金智、红杉凯辰等新股东。公司港股IPO 后，金坛控股（金坛区政府全资持有）为公司第一大股东，通过下属企业金沙投资、华科工程、华科投资、金坛国发合计间接持有公司25.54%股权。
　　近些年来公司营收持续高增，22Q1 毛利率修复明显。公司21 年实现营收68 亿元，同增141%，22 年Q1 营收达39 亿元，同增267%，21 年毛利率5.6%，22 年Q1 回升至8.2%。
　　核心看点：产品力、制造力、客户多元化
　　产品力：中镍高压性价比优异，one stop 技术有望再创辉煌。中镍高压可兼顾高能量密度、高安全性，成本明显低于高镍三元。公司全球率先采用中镍高压路线，配套广汽实现高销量。21 年9 月，公司发布One-stopBettery，采用0.25mm 超薄外壳+无传统壳盖，结合复合封装技术，实现结构重量降低40%，空间利用率提升5%，能量密度提升7%，生产效率提升100%。
　　制造力：收入起量迅速，毛利率稳步提升背后是强大的量产能力。公司目前市占率跃居国内第三，与其他二线已拉开一定身位。市占率快速提升，背后少不了快速的产能释放+爬坡速度，公司新产线快速投产、新产品量产配套的能力极强：如厦门一期投产后仅2 个月，公司便实现在小鹏渗透率5%到40%的提升。产能规模扩张助力收入迅速起量，盈利能力持续改善。
　　公司22Q1 单GWh 固定资产折旧为0.35 亿元，较21 年减少12.5%，公司22 年Q1 毛利率达8.2%，较21 年修复明显，随公司产能进一步扩张，降本增效有望加速，未来业绩增长可期。
　　客户：从绑定大客户到走向多元化，不同时期做最优的选择过去，“中航+广汽”复刻当年“宁德+宝马”成功之路，实现快速放量。
　　18 年公司战略转型后，凭借高电压产品+动用大半技术团队配合广汽研发，用时一年攻克广汽提出的两千余项技术要求，最终顺利切入广汽供应链。
　　2020 年起，广汽埃安迎高速增长期， 22 年Q1-3 销量达18.5 万辆，同增124%。
　　未来，客户结构多元布局，国内覆盖小鹏、零跑、长安、蔚来等，海外开始建厂开启新征程。22 年Q1 公司在小鹏、零跑渗透率分别达48.9%、49%。
　　目前，公司已通过本田开发定点、Smart 量产定点，产品实力已获国际一流主机厂认可。今年11 月，公司宣布于葡萄牙布局欧洲产业基地，迈出出海第一步，有望为未来进一步扩大市场份额奠定坚实基础。
　　盈利预测：我们预计公司22-24 年实现营收280/634/1040 亿元，实现归母净利润3.8/26/63 亿元，同比+173%/+580%/+144%，综合考虑公司产能加速释放，毛利率稳步提升趋势和港股/A 股估值差异，给予公司23 年25XPE，目标价40.0 元（港币），首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：产能建设不及预期、电动车销量不及预期、电池业务盈利改善不及预期、原材料价格波动风险、政府补助可持续性风险、跨市场选取可比公司风险、专利诉讼风险、新客户引进风险