中創新航（03931.HK）去年實現203.7 億元人民幣總收入，略低於我們預期，但集團在成本控制方面較為理想，帶動集團錄得6.9 億元人民幣之淨利潤，同比增長521.8%。
　　裝機量增長令人鼓舞： 根據資料，中創新航（03931.HK）去年裝機量增加至19.24GWh，而今年首季裝機量按年增長125.8%至5.27GWh，其中三元電池及磷酸鐵鋰電池分別各佔一半的比例。特別是由於成本的考量，磷酸鐵鋰電池的滲透率顯著上升，而集團磷酸鐵鋰電池的裝機量亦緊隨行業得到明顯的增長。
　　客戶集中度進一步分散： 中創新航（03931.HK）持續擴大客戶基礎及深化與客戶的合作，帶動集團單一客戶收入佔比從2021 年的51.9%下降至39.5%，客戶集中度與同業的差異進一步收窄。目前廣汽（02238.HK）仍為集團的核心客戶，2023 年首兩個月集團與蔚來（09866.HK）在三元電池及與合創汽車在磷酸鐵鋰電池的合作亦有顯著的提升。
　　產品銷售價格急速下滑： 各類動力電池原材料價格自去年底及今年首季起回吐，帶動三元材料及磷酸鐵鋰材料的價格亦跟隨回落，並在二/三月份開始出現負增長，產品價格下滑部份抵銷銷售量上升的影響。根據Choice 數據顯示，三元材料及磷酸鐵鋰材料的價格比原材料更快回落至2021 年的水平，截至2023 年4 月底，華東市場的523 型三元材料及磷酸鐵鋰材料下降幅度均超過五成。
　　在需求疲弱、去庫存的背景下原材料價格的下滑已抹掉大部份漲幅，雖然價格於2023 年4/5 月起觸底反彈，有望適度提震動力電池價格。然而，由於動力電池預期供應大幅度增加，動力電池上漲的空間相對有限。
　　產業調整造成短期壓力： 由於i） 上游成本與產品價格快速下滑、ii） 首季度新能源汽車銷售增長承壓，我們相應下調集團產品銷售、售價以至盈利的預測。但中期而言，我們相信集團仍然能夠受惠於規模效應，部份抵銷產品價格下跌的影響。因此，我們維持集團買入評級，惟下調目標價每股29.50 港元，相當於2023 年/2024 年/2025 年的59.3x/21.8x/13.2x 預測市盈率。