投资要点
　　我们的观点：中创新航是全球头部锂电池厂商，公司产能释放、产品矩阵趋于完善、客户资源扩充，电池装车量市占率提升，动力及储能电池有望持续放量；随着规模效应显现、Pack 出货占比提升、原材料成本压力缓解，公司盈利能力有望提升。我们看好公司的长期发展空间及业绩改善情况，预计公司2023-2025 年归母净利润分别为20.29、35.19、48.73亿元，分别同比+193.4%、+73.4%、+38.5%。我们按PB 及PE 估值法给予公司目标价25.18港元，对应2023-2025 年PE 各为20.1x、11.6x、8.4x，对应PB 各为1.1x、1.0x、0.9x，目标价较现价有39.1%上涨空间；首次评级覆盖给予公司“增持”评级，建议投资者关注。
　　生产基地分布均衡，产能扩充：公司布局常州、厦门、成都、江门、合肥、武汉、眉山等生产基地，区域分布均衡，指引2023 年动力及储能电池有效产能90GWh，其中常州及厦门基地2023 年有望贡献较多增量，成都、江门等基地亦有产能释放。
　　动力电池装车量增长，客户及新车型推进，产品矩阵趋于完善：
　　动力电池放量：据SNE Research，2022 年中创新航动力电池全球装机同比+151.6%至20GWh，全球市占率同比+1.3pcts 至3.9%，位列第七；动力电池销售收入同比+202.1%至183.2 亿元。据中国汽车动力电池产业创新联盟，2023 年1-5 月，公司国内动力电池装机同比+43.5%至9.66GWh，位列第三，市占率相较第四名的优势拉大。
　　老车型持续放量，新车型及海外客户推进：公司与广汽、长安、吉利、小鹏、零跑等深化合作，老车型放量，且新车型不断导入；同时新增蔚来等车企产品定点；2022 年海外出口以Smart、H 标本田两个品牌为主，当前继续推进主力欧洲车厂定点。
　　One-Stop 电池量产，产品矩阵趋于完善：2023 年4 月23 日，公司江门基地One-Stop 磷酸铁锂电池量产下线，以降本为导向，创新电芯和电池结构，采用长方体短刀片形态；系统及电芯能量密度各达153、195Wh/kg，是目前能量密度最高的量产磷酸铁锂电池包；支持600km 以上续航；搭载于广汽埃安首款高端量产车型Hyper GT。至此，公司形成包括中镍高电压三元电池、弹匣电池、全极耳叠片电池、One-Stop 电池在内的较完备产品矩阵，匹配不同续航里程及价位的车型。
　　储能业务发力：2022 年公司储能及其他业务收入同比+172.8%至20.5 亿元，出货量约2GWh。公司储能电池单体容量可达280Ah，额定能量896Wh，循环寿命1.2 万次，能量效率97%；已与国家电网、南方电网、平高集团、国家电投、龙源电力等客户合作。
　　2022 年业绩大增，看好2023 年量利齐升：
　　2022 年：公司收入、毛利、归母净利润分别为203.75、21.04、6.92 亿元，分别同比+198.9%、+311.7%、+393.9%；毛利率、归母净利润率分别为10.3%、3.4%，分别同比+2.8、+1.3pcts。
　　收入增长主要由于电池销量大增，从2021 年的10.46GWh 增至2022 年的23GWh 左右，其次是电池市场价同比上涨；毛利率提升主要得益于规模效应。
　　2023 年：1）放量：公司有效产能大幅释放，下游客户需求增长，2023 年动力及储能电池出货量有望大增。2）利润率有望提升：一是规模效应继续凸显；二是成本压力下降；三是此前公司出货以电芯和模组为主，2023 年Pack 出货占比有望提升，结构优化。
　　风险提示：产品价格波动，成本上涨，产能扩充不及预期，下游需求不及预期等。